投资要点
    2011 年净利润增长14.81%，EPS 为0.85 元。2012 年3 月22 日晚，公司最新公布年报显示，2011 年实现营业收入60.79 亿，同比增长20.95%，归属于母公司股东的净利润为8.49 亿，同比增长14.81%，基本符合我们的预期。2011 年EPS 为0.85 元。2011 年国内棉花市场经历了大幅飙升到急剧回落的大幅波动，给整个棉纺行业造成巨大困难。由于原材料的正常储备周期，在产品市场价格传导的相对滞后，使产品价格出现大幅的波动，从而导致了公司三四季度业绩增速出现回落。但总体上，公司全年业绩维持了稳定增长态势。
    毛利率与费用率齐降，财务状况继续保持稳健。公司2011 年毛利率为31.15%，较2010 年小幅下降1.38 个百分点。同时，公司2011 年销售费用率和管理费用率分别为2.62%和10.19%，分别较2010 年下小幅降0.18 个百分点和0.7 个百分点。公司2011 年应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率分别为13.93、2.51、1.51，均较2010 年有小幅改善。2011 年公司经营现金流净额为8.83 亿，截止年底账面现金8.11 亿元，财务状况保持稳健。
    高端色织布面料技术壁垒高，有望受益国内和国外消费增长。公司核心技术纯棉免烫色织布面料具备全球范围内的明显领先优势。同时，公司加大产品前端设计环节的研发力度，在意大利设立专门的色织面料设计室。中国低端色织面料已成供过于求状态，但中国每年仍需进口大量高端色织布，国内高端色织布替代进口的空间很大。近年来，欧美部分高端色织布制造商的产能有所萎缩，短期可能释放部分市场需求，因此对我国中高端色织布的需求将有所增加。
    未来三年新产能逐步释放带来新的增长空间。公司投资50,470 万元的4,000 万米高档色织布生产线项目一期将于2012 年二季度投产，二期于2013 年中期投产，届时公司的色织布产能将达到2 亿米。控股子公司鲁丰织染投资65,993 万元新建5000 万米高档匹染面料项目一期将于2012 年中期投入运行，二期将于2014 年中期投入运行。新产能的释放将进一步扩展公司的市场空间。
    预计2012 年棉价成功筑底向上，短期利好公司毛利率反弹。中棉所于2012 年1 月进行的植棉意向报告显示2012 年意向植棉面积减少6.1%；农业部在2 月底至3 月初进行的种植意向调查显示，2012 年全国植棉意向减少360 万亩，同比减少5%。3 月1 日，发改委会同相关部委发布《2012 年度棉花临时收储预案》，确定2012 年度棉花临时收储价格为20400 元/吨，较2011 年度收储价上调600元/吨，增幅3%。我们预计欧美经济将缓慢复苏，国内宏观经济政策也有望于2012 中期以后迎来转机，全年棉价筑底向上的趋势可期。
    预计三年净利复合增长23%，维持“推荐”评级。我们预计2012-2014 年，公司营业收入分别为76.50 亿、93.10 亿、109.91 亿，净利润分别为10.28 亿、12.84 亿、15.73 亿，分别增长21.20%、24.88%、22.52%，三年复合增长22.85%。
    EPS 分别为1.02/1.27/1.56 元，当前股价对应的PE 分别为9/7/6，维持“推荐”评级和10.90 元的目标价。
    风险提示：欧美经济持续恶化；人民升值超预期；棉价提升不及预期