投资要点：
    2011 年全年实现营业收入3797.56 亿元，同比增长29.94%，实现归属于母公司股东净利润1219.27 亿元，同比增长28.5%，略微低于我们前期的预期，实现每股收益0.38 元，实现每股净资产2.00 元。实现加权平均净资产收益率20.46%（年化）；同比下降2.03 个百分点。年度的利润分配预案为每10 股分派现金红利1.315 元（含税）。
    净息差同比维持上升趋势，第四季度单季度净息差环比上升幅度比第三季度有所扩大，农业银行净息差持续上升的主要原因一是存贷利差扩大，二是通过信贷结构的调整，收益率较高的贷款所占的比重提高，贷款的定价水平有所提高，三是受到货币市场的影响，同业业务的收益水平有较为明显的提高。
    11 年年末，农业银行继续保持了资产质量的优良，实现了不良贷款余额和不良贷款率的下降；11 年12 月末，农业银行的不良贷款余额为873.58 亿元，比年初的水平减少了130.47 亿元，而且更为难得的是与行业的形势不同，第四季度不良贷款继续维持了环比的减少。
    2011 年全年，银行计提了621 亿元的贷款减值准备，2011年全年的信贷成本为1.17%，比去年的0.98%有了比较明显的上升，计提拨备的力度有所加大，这也是农业银行的净利润增速低于我们预期的主要原因。
    微调整前期盈利预测，维持谨慎推荐评级。