事件：
    全年公司实现营业收入12.69 亿元，同比增长41.87%，营业利润2.64亿元，同比增长147.41%，归属于上市公司股东的净利润1.95 亿元，同比增长155.25%。基本每股收益0.58 元。
    点评：
     白酒主营业务大幅增长。2011 年酒类营收10.96 亿元，同比增长69.67%，主原在于白酒销售量价齐升。其中第四季度单季盈利4.62亿元，环比增长74%，业绩爆发最为明显。部分原因是由于第四季度部分产品提价，经销商于涨价前提前备货；年末预收帐款同比增长190.68%，环比增长64%，达到1.66 亿元，预计短期销售势头仍相对强劲。
     高端酒成为业绩爆发主因。全年净利润较上年同期增加155.25%，其中高档酒成为业绩增长主力。高、中、低档酒营业增速分别为107.82%、62.67%、22.05%；高档酒比重从44.5%增至54.5%，结构调整后毛利率从44.10%提升至53.61%，净利润率从8.54%增至15.38%。
     营销改革的成效显著。2011 改革成果初步显现，舍得和沱牌实现整合，形成了天之乎、吞之乎、舍得、沱牌、陶醉等产品链条。公司加大营销人员激励制度改革，提高了销售人员的积极性。使公司销售业绩短期有大幅提升。销售人员的数量增速66%；销售费用同比增长54.14%，其中广告费从4327.6 万元增至7555.2 万元，增幅74.6%。
     现金流为负。公司年末现金及现金等价物净增加额为-3.19 亿元，而去年同期这一数值尚为2.58 亿元。其中购买商品、接受劳务支付的现金数量增速较多，同比大增90.11%。由于公司现金流为负，除发行白酒理财产品实现融资外，不排除后期公司再融资的可能。
     盈利预测与估值。我们认为公司目前正处在业务扩张的关键阶段，营销为重中之重，2012 年将继续高成长，后期能否持续仍待观察。
    预计公司2012-2013 年EPS 分别为0.89 元、1.23 元，鉴于其成长性和市值规模，给予2012 年30 倍PE 估值，对应目标价为26.7 元，当前价格合理，暂不予评级。
     风险提示：区域外扩张受阻。