三特索道 2011 年实现营业收入37544 万元，增长10.75%；实现净利润4348 万元，增长34.98%，归属于上市公司股东的净利润4015.3 万元，基本每股收益0.33 元，增长34.94%，业绩表现基本符合预期。
    经营分析
    旅游主业发展良好，部分景区受益区域旅游升温：受益于西安世园会和红色旅游，华山索道全年接待游客157.86 万人次，增长34%，实现净利润增长39.43%；虽然华山索道依然是公司净利润的主要来源，但其利润占比有所下降，庐山和梵净山子公司的利润贡献则有一定增加(见图表1)。庐山三叠泉公司全年接待游客37.20 万人次，增长45%，实现净利润增长133%。梵净山索道接待游客22.91 万人次，增长22%，景区接待游客21.02 万人次，增长16%，因景区门票提价，景区收入实现增长94%。
    当期地产结算减少，毛利率提高：年内因塔岭地产结算同比减少，地产业务收入和利润贡献大幅缩水。因毛利率相对较低的地产业务占比下降，公司整体毛利率提升4.37 个百分点，达到55.97%。
    经营业态趋于丰富，强化休闲度假战略主线：报告期内，公司所增加的子公司经营业态更为丰富，包括生态农庄开发、茶业经营、酒店管理、旅行社业务。我们认为多元化经营有助于公司所选择的以休闲度假为主，观光旅游为辅的旅游主业发展战略。
    盈利调整
    公司在年报中预计 2012 年净利润增速7.43%，综合考虑年报提到的今年地产销售计划(崇阳隽水河6000 平米、神农架3750 平米、塔岭28000 平米)，我们暂时维持公司2012 年盈利预测0.536 元，预计2013~2014 年每股收益分别为0.632 元和0.737 元。
    投资建议
    目前股价对应 30.34x12PE，按我们的盈利预测计算，公司旅游主业的估值依然高于行业均值，但与公司历史平均估值水平相比，目前估值偏低。我们维持对公司的“买入”评级。