主要内容：
    回天胶业2011 年净利润同比下滑17.97%，每股收益0.68 元。公司2011 年实现营业收入4.56 亿元，同比增长10.14%；实现营业利润7314.19 万元，同比下滑22.67%；实现归属于上市公司股东的净利润7202.48 万元，同比下滑17.97%，实现每股收益0.68 元，其中2011 年四季度实现每股收益0.02 元，同比下滑91.05%，环比下滑92.70%。
    销量增长毛利率下滑。2011 年在宏观经济下行、欧债危机持续深化的背景下，回天胶业下游汽车、新能源、电子电器、工程机械等行业景气度都有了不同程度的下滑，公司太阳能、LED 等领域用胶粘剂价格出现了下跌，毛利率因此出现了下滑；不过，公司在下游行业不景气的情况下提升了市场占有率，产品销量增长了16.10%；公司毛利率下滑5.62 个百分点，期间费用率提升1.1 个百分点，净利润率下滑5.41%。
    聚氨酯业务受累高折旧。分项业务中，有机硅胶收入增长15.57%，而聚氨酯胶收入下滑12.05%；毛利率方面，有机硅胶下滑4.79 个百分点，聚氨酯胶下滑20.19 个百分点。我们分析，公司有机硅胶的下游太阳能、LED 行业景气下行，公司通过适度降低价格来抢占市场份额，从而毛利率出现了一定下滑；聚氨酯胶方面，公司募集资金及超募资金所投向的聚氨酯胶粘剂项目相继投产，但由于高铁等领域用聚氨酯胶需求骤减，新项目产出不足而同时承担折旧费用，毛利率较2010 年下滑20.19 个百分点。公司2011 年在汽车、电子电器、新能源、工程机械等领域的销售收入均出现了增长，特别是占公司收入48%的汽车领域用胶销售增速达到了27.74%。
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.88 元、1.06 元、1.32 元，相对于公司2012 年3 月21 日18.40 元的收盘价，2012-2014 年动态市盈率分别为21 倍、17 倍、14 倍；我们维持公司“增持”投资评级，6 个月目标价22元，对应2012 年25 倍市盈率。
    风险提示：（1）公司所用化工原料价格波动；（2）公司新项目进展；（3）公司新业务开拓的不确定性。