与预测不一致的方面
    荣盛发展公布2011年净利润为人民币15.3亿元（每股盈利：人民币0.82元），同比增长50%，符合我们的预期（每股盈利：人民币0.82元）和2月29日的业绩预告。要点：1) 2011年净利润率为16.3%，较2010年高0.4个百分点，主要受到了毛利率扩张2个百分点的推动（部分被销售管理费用的上升所抵消）。
    在计入降价的影响和未结算合同销售对利润率下降的缓冲作用后，我们预计2012年净利润率将小幅滑落至16%。2) 展望2012年，公司管理层的合同销售目标为人民币150亿元（同比上升30%，我们的预测为人民币125亿元），新开工面积340万平方米（同比上升8%），竣工面积220万平方米（同比上升30%， 剔除唐山项目中向政府交付的95万平方米）。截至12月，荣盛发展的未结算合同销售人民币95亿元，分别占我们2012/2013年收入预测的77%/0%，略低于A股同业87%/20%的均值。3) 2011全年的净负债比率从上半年的122%改善至80%，主要得益于下半年合同销售好于预期（占2011年总额的64%）及股东权益上升（较2011年上半年高25%）。
    投资影响
    我们将2012-2014年每股盈利预测小幅上调4%/5%/4%，以反映项目的最新进展。我们将12 个月目标价格小幅上调2%至人民币10.75元，依然较2012年预期净资产价值折让30%。该股目前较我们2012年底预期净资产价值折让38%，对应的2012 年预期市盈率为8.9倍，而A股同业均值为折让为49%，对应的2012年预期市盈率为9.4倍。我们维持对该股的中性评级。主要风险：合同销售好于/差于预期。