事 项  
    公司发布2011 年年报，2011 年营业收入463 .23 亿元，同比增长43.89%；归属上市公司股东的净利润80.66 亿元，同比增长72.88%，EPS1.05 元。经营活动产生的现金流量净额20.93 亿元，同比增长283.95%。 
    主要观点  
    1. 2011 年业绩超预期，今年有望持续增长   在2011 年国内经济增速放缓、货币政策紧缩及国际市场复苏乏力等不利条件下，公司实现了业绩超预期。当然，受去年下半年宏观环境以及销售政策变化的影响，应收账款增长67.81%，高于营业收入的增幅，存在一定的回款风险。  根据华创证券研究所测算，今年房地产施工面积仍可较去年增长超20%，因此预计公司混凝土机械业务今年增长15%左右，塔机业务实现35%以上的高增长，公司2012 年整体业绩将持续增长，增幅为15%-20%。  
    2. 差异化战略效果显著   面对三一和徐工等企业的竞争，公司坚持差异化战略。主要体现为产品布局差异化和产品技术差异化。产品布局的差异化表现为公司另辟蹊径，在塔机等细分领域取得的成功。据估算，2011 年公司塔机实现约75 亿元的销售收入，而且未来增长势头强劲；产品技术的差异化是指公司采用独特的技术路线，缩小或引领世界先进水平。以泵车为例，公司融合CIFA 轻量化设计技术，研发出世界五桥底盘最长的63 米泵车和三桥底盘最长臂架的50 米泵车。  
    3. 出售环卫机械子公司80%的股权，工程机械主业更加突出   公司将出售环卫机械子公司80%的股权，目的突出工程机械主业。2011 年环卫机械子公司的营业收入29.78 亿元，占公司总营业收入的6.43%，出售环卫机械子公司，短期看将增厚当年业绩，长期看将减少公司一个利润增长点，但是考虑到环卫机械营收占比较小，预计对公司未来发展影响不大。  
    4. 国际化进程将加速   由于海外市场回暖以及公司整合CIFA 协同效应显现，2011 年海外销售收入达到22.38 亿元，同比增长46.24%，超过主营业务收入增长速度，但占总营收的比例还不到5%。公司将持续推动国际化进程，重点开发以非洲、亚洲和南美洲为代表的新兴市场，落实本地化的原则，加快巴西、印度的海外制造基地建设；利用欧美地区人才的优势，推进欧洲和北美研发基地的建设。  
    5. 业绩预测  
    我们认为国家对在建和续建工程的重点关注，以及保障性住房建设政策的落实，将确保2012年工程机械市场实现10%以内的正增长。
    公司作为行业领先企业，呈现"强者更强"的发展势头。预计2012年至2014年EPS，分别为1.22元、1.55元和1.89元。对应2012年动态PE7.9倍。给予推荐评级。  
    风险提示  
    1. 房地产调控政策可能趋紧，导致混凝土机械市场需求大幅下滑。  
    2. 项目开工可能不达预期，客户还款出现问题，在外货款出现大面积违约。  
    3. 国际化初期大量投资，不能产生正收益，导致公司盈利能力可能下降。