投资要点：
    . 产能陆续释放贡献增长，但毛利率下滑拖累业绩增长。公司增长主要来自在建募投项目陆续释放产能，毛利率下滑原因有两个：（1）需求减弱导致竞争加剧。公司产品主要为建筑用塑料管道，随着房地产调控持续深入推进，塑料管道需求有所减弱，价格竞争不可避免。（2）产品收入结构发生变化。毛利率较低的PE 管道收入增速快于毛利率较高的PPR 管道，整体拉低了公司毛利率水平。成本并不是影响毛利率下滑的原因，去年公司主要原材料PP、PE 价格相对稳定，并没有大幅上涨。
    . 华东、华北依然是增长的主要来源，但中西部会成为公司未来新的增长点。华东和华北收入占比达75%，由于新增募投项目也在这两个区域，因此华东和华北依然是业绩增长的主要来源。为进一步完善生产基地布局，11 年8 月公司决定在重庆建生产基地，我们认为中西部未来将成为公司新的利润增长点。
    . 渠道建设卓有成效，费用率开始下降。扁平化的销售模式费用率相对较高，但11年下半年公司费用率开始下降，我们认为过去几年公司在渠道建设方面的努力可能开始进入收获期，未来公司费用率与历史相比将有所下降。