事件
    华天科技公布2011年年报,2011年共实现营业收入130,892.09万元，同比增长12.72%；实现营业利润4937.2万元，同比下降59.76%；归属母公司净利润7,895.61万元，同比下降29.42%；摊薄每股收益0.19元。拟每10股转增6股派1元（含税）。
    评述
    行业不景气及固定资产折旧增加致去年业绩下降幅度较大。净利润中包括3692万元的政府补贴收入，营业利润较能反映主营业务情况，营业利润同比下降近60%，下降幅度较大。
    四季度实现营业收入2.94亿，同比下降0.59%；净利润亏损2077万元，同比下降249%。四季度较大亏损主要源于两个原因，一是半导体行业在四季度景气下行明显，封装企业产能利用率普遍走低；二是公司固定资产增加致折旧增加：期末固定资产较三季度末增加2.47亿元。
    公司2011年在建工程转入固定资产为1.91亿元，主要为华天科技（西安）一期工程、高端封装测试技术改造与华天电子科技产业园，对应2010年定增项目的产能投放。
    全年毛利率为18.79%，同比下降4.3个Pt；四季度毛利率8.45%，同比下降11%，显示公司四季度深受行业不景气影响。行业拐点有待观察今年一季度的经营情况。
    期间费用率增加侵蚀利润。全年期间费用率14.54%，同比增加2.42个Pt，主要源于管理费用和财务费用增加较大，管理费用来源于职工薪酬及研发费用增长。
    出口增长明显。出口实现营收3亿元，占比23%；出口同比增长31%，大大高于国内市场8.3%的增速。公司之前以国内市场为主，近几年出口比例逐年提高，反应公司产品外向度提高，出口市场逐步打开。
    昆山西钛经营成果引人注目。昆山西钛2011年全年实现营业收入3.34亿元，同比增长522.00%，上半年实现营收1.1亿，显示下半年产能产量大幅提高；净利润-360.79万元，同比增长85.53%，华天确认投资收益为-59.13万元，上半年华天确认投资收益为-135.67万元，显示下半年西钛已经实现盈利。2011年西钛TSV 8英寸晶圆封装量约4万片；2011年11月月产能达1万片，2012年底月产能目标为2万片。同时，WLO（晶圆级光学镜头）和WLC（晶圆级光学镜头模组）业务有望于2012年中期开始盈利。
    2012年是公司转折之年。今年随着定增项目逐步投产：西安公司产能释放提高高端产品占比，华天电子科技产业园的建设扩大产能，铜线改金线项目实施降低成本；同时作为新兴封装布局的昆山西钛在相机镜头、封装及模组业务上实现盈利，公司的产品结构、客户结构将得到明显改善。若今年半导体行业的景气维持向上，公司在2010及2011年的产业布局效果将得到体现。
    我们适当下调公司12-14年 EPS 为0.34元，0.49元，0.64元.当前股价对应12年26.6倍PE，下调至增持评级。