◆事件：
    公司发布 2011 年年报，实现营业收入69.81 亿元，比2010 年增长122.95%；利润总额4.85 亿元，同比增长33.58%；归属于母公司净利润4.83亿元，同比增长37.0%；每股收益0.85 元，高于我们此前0.81 元的预期。
    ◆物资贸易迅猛增长使业务规模倍增，投资净收益对业绩增长贡献大公司 2011 年营业收入增幅超100%，原因在于物资贸易业务规模达到39.6 亿元，为2010 年的8.5 倍。2011 年净利润同比取得较大增长，原因在于公司旗下投资公司参与一些上市公司的定增项目取得1.67 亿元投资净收益，比2010 年增加1.38 亿元。图书业务经营稳健，毛利率水平也保持稳定。
    印刷包装业务毛利率也因承接盈利水平高的对外加工业务而有显著提高。
    ◆未来看点在于扩张和转型，现代出版物流和文化商业经营将成两翼在新闻出版总署正式出台意见，促进出版传媒集团兼并重组扩张的背景下，公司作为位居国内前5 的实力出版传媒企业、地方龙头文化企业，扩张步伐将加快。公司在业界有并购整合的经验，未来将沿产业链开展更多并购，取得更大的市场竞争优势。公司当前还对互联网、动漫等兴趣浓厚，在并购方面已展开了前期准备与投入，我们预计很快将有项目正式落地。
    公司的增发方案正在等待证监会的最后批准，此次发行对象合计不超过10 名，所有发行对象均以现金方式认购本次发行的股票。发行股票总数不超过8672.45 万股，增发底价为14.99 元/股，募集资金总额不超过13 亿元，扣除发行费用后，募集资金将用于新华文化城项目、现代出版物流港项目、环保包装印刷项目、印刷技术改造项目、《江西晨报》立体传播系统项目。
    我们认为此次增发凸显公司文化商业经营思路，利用在传统出版传媒领域积累的优势，加快扩张转型的决心。结合方案本身、公司现有业务情况以及行业发展态势，我们认为现代物流和文化商业连锁经营将成为公司转型发展的最重要推动力。公司未来将获得更多盈利增长点，更加从容地发展文化产业。
    ◆后续将受益文化传媒政策红利兑现，关注主题性投资机会不考虑增发股份（按 5.67 亿股本计），预计2012-2014 年EPS 分别为1.01 元、1.20 元、1.40 元。我们在2 月初正式外发报告，推荐公司，目前价格基本到位，但考虑到后续文化传媒分项规划、财税优惠、政策支持陆续落地，围绕公司仍将有主题性投资机会。此外，公司有望通过转型发展成为现代文化集团，并存在整合成为江西省文化资产平台的预期。综合业绩增速、可比公司估值等因素，给予增持评级，6 个月目标价22.2 元，对应2012 年22 倍估值。
    ◆风险提示：
    行业竞争加剧；新媒体冲击；募投项目的成效具有不确定性。