公司焦化业务即将全面停产，对12 年业绩一次性冲击较大，不过未来几年公司将蜕变为纯煤炭公司。焦化业务停产后对业绩稍有正面贡献。公司煤炭权益产量未来三年接近翻番，年度复合增速25%。给予强烈推荐投资评级。
    焦化业务停产一次性业绩冲击影响较大，停产后13 年对业绩稍有正面贡献：按照太原市要求，公司焦化业务（产能170 万吨）将于8 月全面停产，假设一次性处理则对当年业绩冲击较大：计提减值准备（预计4.9 亿元）和支付员工停产工资（预计1.2 亿元），我们测算12 年焦化亏损9.1 亿元，扣除与煤炭盈利所得税对冲因素，预计影响EPS-1.59 元。未来几年焦炭停产对业绩是小幅正面贡献（焦炭业务每年亏损数4 亿多元，高于未来每年支付员工工资3.6 亿元）。
    未来焦化业务发展方向：未来几年，公司仍将继续进军焦化业务，不过将是高起点，从目前了解到的情况来看，集团已经规划发展两个工业园区：古交煤焦化循环经济园区（预计焦化产能500 万吨，计划建设七个项目）和修文工业园区（目前70 万吨焦化产能）。
    公司煤炭产能未来三年接近翻番，年复合增速25%。设计产能500 万吨的龙泉煤矿（42%）预计12 年底投产，整合的两个煤矿（华苑煤业（70%）产能90 万吨和华胜煤业（70%）产能90 万吨）预计12 年三季度投产。我们预计12 年~14 年公司煤炭产量分别为380 万吨、800 万吨和1000 万吨，同比分别增长6%、111%和25%。13 年产量较11 年增加179%，年度复合增速41%。
    12 年~14 年，煤炭权益产量分别为337 万吨、547 万吨和631 万吨，同比增长3%、62%和15%，13 年权益产量较11 年增加93%，年度复合增速25%。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为-0.43 元、1.52 元和1.99 元，同比分别增长-205%、658%和30%。12 年业绩亏损主要在于焦炭业务8 月份全面停产一次性业绩冲击较大，13 年业绩增长主要在于设计产能500 万吨的龙泉矿12 年底投产，13 年预计产量300 万吨，整合的两个煤矿12 年三季度投产，预计13 年产量各为90 万吨。
    给予强烈推荐投资评级：公司暂时蜕变为纯煤炭公司，按照13 年业绩15 倍P/E 估值，目标价23 元，给予强烈推荐投资评级。
    风险提示：固定资产减值是否一次性处理，未来公司仍将进入亏损的焦炭业务好