公司11 年业绩0.40 元/股，同比去年减少12%，大幅低于申万预期0.49元/股：业绩低于预期的原因在于公司焦炭业务毛利率大幅降低。2011 年公司焦炭业务收入为198237.65 万元，依然是公司的第一大收入来源。2011 年上半年焦炭业务毛利率为25.38%，而全年焦炭业务毛利率仅为17.85%，较上半年大幅下降了7.53 个百分点。同时，第四季度成本中计提的影响业绩的大幅下降也可能受到公司。
     　 公司龙泉矿井预计将于12 年11 月份联合试运转，进度略慢于预期。龙泉矿公司持股42%，产能500 万吨，为公司后续主力矿井。公司披露由于龙泉矿前期项目资金紧张，控股子公司龙泉能源将申请7 年期借款14.586 亿元。按公司计划，龙泉矿将于2012 年11 月份实现联合试运转生产，我们预计2012年产量50 万吨，2013、2014 年将分别达到300、500 万吨。
     　 集团收购神龙焦化保障晋中市供气，未来公司焦化业务有望搬迁至晋中修文工业园。集团08 年成立晋中燃气有限公司，主要从事晋中市城区的燃气输配与供应服务。集团公司此次收购神龙焦化，一是为了保障晋中市城区的煤气供应及完善煤气管网，二是为了获得晋中市政府授予的管道燃气特许经营权，而且晋中市政府大力支持修文煤化工基地建设，在神龙焦化周围预留了充足的工业场地，未来公司焦化厂将从太原搬迁至修文工业园。从近期来看，该事件对公司业绩未构成实质影响，但未来集团有望将神龙焦化资产注入公司。
     　 下调公司12 年盈利预测至0.65 元/股，对应12 年PE 27 倍，维持“增持”评级。基于龙泉矿项目的进度慢于预期，我们预计公司12 年龙泉矿产能将在50 万吨左右，13、14 年分别达到300、500 万吨。由于盈利假设变化，12-14年业绩也从0.88、1.00、1.74 元/股分别下调至0.65、0.98、1.15 元/股。未来公司成长主要在于华苑煤业、龙泉矿及蒲县华胜煤业的产能逐步释放。