事 项  
      公司2011 年收入及归母净利润及扣非净利润分别为63.83 亿元、5.29 亿元和4.75 亿元，同增18.94%、1.71%和2.53%，eps 为0.93 元。10 派3.84（含税）。  主要观点        1. 毛利率下降至业绩持稳。   公司工业及商业收入分别为34.56 亿及24.48 亿元，同增分别为8%和35%。毛利率为32.3%,同比下降3.88 个百分点。主要原因是1、毛利率较低的商业收入增速快于工业增速；2、大输液由于2011 年招标价格下降，导致毛利率下降2.82 个百分点。我们分析认为，受招标政策影响，未来1-2 年大输液毛利率仍会有下降可能，直至营养及治疗性输液、817 及未来的三合一输液增长至一定规模， 大输液系列有望量价齐升。期间费用率为21.47%,同比降低2.64 个百分点。其中销售费用率和管理费用率下降2.41 个百分点。 
      心脑血管领域收入8.6亿元，剔除代理品种舒血宁销售区域调整的影响，同比增长9.8%。其中0号收入完成6.85亿元，同比增长9.2%；销量完成10.4 亿片，同比增长10.1%。我们认为降压0号是国家基药目录品种，随着基药的推广使用实现增长，2012年有望达到15%的销量增长。