净利下滑 5.6%，业绩低于预期。【】。2011 年前三季度公司实现收入45.22 亿，增长11.3%，营业利润4.52 亿，同比下滑8.6%，净利润4.04 亿，下滑5.6%，
    EPS0.71 元，低于我们三季报前瞻中0.79 元预期。【】。其中：第三季度实现收入15.77亿，增长11.9%，营业利润1.30 亿，同比下滑19.9%，净利润1.07亿，下滑21.9%，EPS0.19 元。大输液招标价格下滑、内部营销改革和年初部分产品遭发改委行政降价是业绩同比下滑的主要原因。
    大输液量增价减，毛利大幅下滑，817软袋、三合一输液是未来看点；营销体系调整，影响部分产品收入增长；降压0 号平稳增长。大输液软塑产品占比进一步提高，整体销量平稳增长，但由于全国各省基药招标大输液竞争激烈，价格下滑明显，拖累毛利率大幅下滑。817 软袋正式获批，产品竞争力可能与科伦直立式软袋媲美，云南、安徽、江苏、浙江等省已经陆续中标，预计明年将上量，改善输液板块盈利能力。双鹤在研三合一软袋是升级换代产品，预计年内能够获得批文，是未来的重要看点。公司今年对糖适平等产品营销队伍进行调整，影响了部分产品收入增长。降压0 号增长平稳，向年销售二十亿片进军。
    三项费用率维持稳定，受医药商业占款大幅增长影响，经营性现金流表现平平。公司前三季度三项费用率22.6%，同比基本持平。每股经营性现金流0.17元，大幅小于0.71 元每股收益，主要是因为医药商业占款大幅增长，医院回款周期较长，预计四季度现金流状况将有所改善。
    华润正式入主，后续整合是看点。6 月27 日，北京国有资本经营管理中心所持公司控股股东北药集团1%无偿划转给中国华润总公司，华润正式成为公司控股股东，同时承诺三年以内将其旗下与双鹤存在同业竞争的业务注入双鹤药业，华润内部整合是未来重要看点。鉴于大输液招标价格下滑等原因，我们小幅下调公司2011 年盈利预测至0.96 元（原预测0.99 元），明年业绩取决于817 软袋放量速度与营销改革成果，我们暂维持12、13 年每股盈利预测1.12、1.33 元，对应PE 分别为19、17、14 倍。公司估值便宜，具有安全边际，有资产整合预期，维持“买入”评级。