事件：维尔利今日披露2011年度报告，实现营业收入2.64亿元，同比增长26%，归属母公司股东净利润0.48亿元，同比增长5.74%，扣除非经常性损益后净利润同比增长2.95%。摊薄后每股收益为0.92元。分红预案为每10股派现金3元（含税）转增8股。
    公司同时披露2012年1季度业绩预告，预计实现归属母公司股东净利润965万元-1042万元，同比增长2%-10%。
    此前， 公司于1月20日、2月29日分别公告2011年业绩预测、及业绩快报，与本次年报无明显差异。
    总体评价：公司2011年新签订单数量同比增长147%，但由于集中在3、4季度签订，导致当期收入增速仅有26%。随着竞争加剧，过去3年公司传统工程及设备业务毛利率持续下滑，2011年为42%。上市之后，公司人员等规模扩展带来管理费用的显著增加。由于地方政府财政支付能力的问题，导致公司2011年的经营现金流回款状况恶化，应收账款大增，值得警惕。
    从公司的年报管理层讨论来看，未来在垃圾渗滤液领域，公司有意在传统EPC之外，考虑承接部分BOT项目，以实现业务收入的持续稳定。另一方面，公司还计划在有机垃圾处理（餐厨）、土壤修复、污泥处理等领域进行积极开拓，目前正在进行技术和项目的储备，我们相信，以张进峰副总等为代表的固废领域专家的加盟，将为其在上述领域的拓展奠定扎实的基础，而且大量的超募资金尚未使用也将为其业务拓展提供必要的资金保障。
    考虑到公司目前的在手订单，假定其2011年下半年签订的新项目均在2012年建成投产、常州BOT项目2012年1季度开始试运营。按当前股本计算，2012-2013年EPS约为1.25元、1.5元，对应当前动态估值34倍。对应其传统业务增速来讲，当期估值偏高。由于公司所计划突破的有机垃圾处理（餐厨）、土壤修复、污泥处理领域，目前仍处在开发阶段，对业绩影响程度有待观察。综合同行、及公司未来业务的成长性，我们给予维尔利2012年35倍的动态估值，对应目标价43.75元，维持中性评级，可积极跟踪其新业务拓展进程。