投资要点：
    公司正式公布2011 年年报， 2011 年实现营业收入2.64 亿元，同比增长25.77%，实现净利润4774 万元，同比增长5.74%，实现每股收益0.90 元，符合我们之前的预期。公司利润分配方案为每10 股转增8 股派3 元（含税）。公司预计2012年一季度同比增长2-10%，实现每股收益0.18-0.20 元。
    费用率上升，利润增速低于收入增速。公司2011 年销售费用率从4.17%上升到4.6%，管理费用率从9.39%上升到13.35%，是公司净利润增速低于收入增速的主要原因。费用率上升的主要原因有：第一，公司员工规模从2010 年末的130 扩张到205 人，工资支出增长了100%以上；第二，公司新办公大楼落成，折旧费用增加；第三，公司研发支出从713 万元增加到1136 万元，占营业收入比例也从3.4%提升到4.31%。公司2011 年毛利率为41.89%，与2010年42.35%相比基本保持稳定。
    订单饱满，2012 年业绩增长有保证。公司2011 年新获垃圾渗滤液处理工程项目订单4.6 亿元，较2010 年翻番增长。由于订单中有2/3 以上都是在三、四季度获得，因此绝大部分都未在2011 年实现结算，这些未结算订单将为公司2012 年的业绩增长提供保证。公司2011 年末存货余额1.46 亿元，同比增长109.77%，其中有1.18 亿元是尚未完成的工程施工。
    公司计划拓展的餐厨垃圾、土壤修复、污泥处理等业务领域将为公司长远发展保驾护航。目前餐厨垃圾处理业务推进情况良好，人员、技术储备基本完成，潜在客户和项目持续跟踪，2012 年有望参与具体项目的投标；土壤修复业务的技术正在试验摸索、人员不断补充，土壤污染调查工作有望尽快开展；污泥处理业务的相关技术已启动试验，潜在客户和项目开始搜寻。公司尚有超募资金3.99 亿未明确用途，未来可用于新业务领域、业务模式（BOT 等）拓展，或是工程项目承接。
    下调盈利预测，维持增持评级。我们预计公司2012 年-2014 年分别实现每股收益1.15/1.44/1.81 元（原先对于2012、2013 年的预测为1.20/1.56 元）。
    公司基于技术优势延伸产业链，进入有机垃圾处理、土壤修复、污泥处理等领域；采用BOT 模式运营常州垃圾渗滤液处理项目，成为国内首创的示范样本，引导行业业务模式转变。综合考虑公司原有主业优势得到巩固以及未来进入的巨大市场空间，我们看好公司的长期成长，维持增持评级。