事件：
    维尔利披露 A 股限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象149.5 万股限制性股票，占公司当前股本总额5,300 万股的2.82%，授予价格为18.82元。其中首次授予143.5 万股，预留6 万股。
    研究结论
    解锁条件要求不高。根据业绩解锁条件，以2011 年为基准年，2012~2014年，公司营业收入分别增长30%、60%和100%，同期ROE 分别达到7%、7.5%和8%即可达成。根据我们对维尔利2012~2013 年业务的分析，我们认为，此业绩解锁条件要求不高。
    我们维持对公司2012~2013 年渗滤液工程及设备业务的乐观预期。受2011 年新签订单部分延后影响，预计至2011 年底，公司在手未执行订单超过3.4 亿元。大型项目中，除苏州七子山项目工期较长外，其他大型项目预计都将在2012 年内完工。我们维持对公司2012 年渗滤液工程及设备业务确认收入约4 亿元的预测。根据我们对维尔利在渗滤液细分市场竞争优势的分析，我们预计维尔利市场占有率还具备较大的提升空间。
    因此我们对公司2012~2013 年渗滤液工程及设备业务维持乐观。
    调低 2012 年公司委托运营收入预期。预计2012 年公司主要委托运营合同将陆续进入运营期，常州BOT 项目有望于2012 年5~6 月正式投运。
    根据我们对项目进展的跟踪，我们调低2012 年广州兴丰项目运营收入。
    新兴业务值得期待。公司新业务方向一是餐厨类有机垃圾处理，方向二是土壤修复。国内餐厨垃圾示范项目有望于2012 年全面启动招标，土壤修复市场未来前景看好。预计2012 年~2013 年，两大方向有望实现突破，并逐渐成为公司新的盈利支柱。
    盈利预测和投资评级：由于股权激励方案草案能否获批尚未可知，在不考虑股权激励成本和限制性股票解锁后对EPS 的摊薄的前提下，根据上述分析，调整公司2011~2013 年盈利预测至0.91、1.69、2.12 元（原预测为1.18、1.74、2.12 元），在2012 年2 月09 日收盘价下，对应2011~2013 年P/E 分别为41、22 和18 倍，考虑到餐厨垃圾处理等新业务的潜在价值，结合行业估值水平，我们给予公司2012 年26 倍P/E，对应目标价为44 元，维持公司“增持”评级。
    风险提示：2012~2013 年新签合同存在不确定性；竞争加剧导致渗滤液工程及设备业务毛利率下降的风险；项目延期或合同终止导致收入不达预期的风险。