投资要点：
    2011 年营业收入2.64 亿，同比增长25%；净利润4773 万，同比增长5.7%；净利润率18%，低于去年同期21.5%。每股收益0.92 元；
    四季度营业收入 0.97 亿元，占全年收入的36.7%。净利润1534 万，占全年利润的32%，单季净利润率15.8%；
    由于期间费用上升，全年净利润增速低于收入增速。前三季度毛利率没有明显下降，44%左右，2010 年毛利率42%，预计全年毛利率明显下降可能性不大；期间费用上升导致净利润率下降。前三季度期间费用20%左右，2010 年14%。由于公司新获工程订单较上年同期实现翻番增长，员工规模也几乎翻番增长，导致期间费用增长远超过营业收入增长。
    预计今明两年公司收入来自大型渗滤液处理市场（填埋场或焚烧厂）以及餐厨垃圾市场。未来渗滤液业务有望为公司带来稳定的收入，开拓新市场是公司成长动力，此外运营收入会逐步提高，预计常州BOT项目年内投运。2012 年餐厨垃圾项目将在33 个城市率先试点，我们认为公司凭借在水处理方面的积累有望成为该领域的有力竞争者；
    2012 年收入高增长确定性较大，2011 年新签订单4.6 亿，多在下半年签订，收入确认比例不高，结转到2012 年金额较大；
    预计 2011-2013 年收入2.6、4.4、5.8 亿，增速26%、66%、31%，EPS0.92、1.50、1.92 元，当前股价对应P/E 为44/27/21，给予2012 年30倍 PE，目标价45 元，谨慎增持。
    风险提示：(1)项目招标时间点的不确定性，垃圾处理厂建设周期的不确定性； (2)盈利能力下降的风险；(3)回款风险。