事 项  
    8 日晚碧水源发布11 年年报，实现营业收入10.26 亿，同比增长105%，净利3.45 亿，同比增94.7%，eps1.07，10 转7 派1，符合我们的预期。同时公司预告一季度净利815-1004 万，预增30-60%。 
    主要观点  
    1. 今年是碧水源积极布局市场的一年，公司多地点多领域布点。   空间上公司在北京、云南、江苏、湖南、武钢、内蒙等地积极布局，形成了建设6 个根据地的局面；产业链上公司积极发展水务链条的上下游，建造膜生产基地、净水公司、收购固废公司、施工公司
    这些行为说明公司一直朝水务行业的龙头企业方向努力。  
    2. 盈利模式再次复制，逐渐开始收获成果。   对于碧水源，我们一直强调看好公司建立合资公司的盈利模式。由于水务市场的天然垄断的局面使碧水源很难进入新的市场。碧水源选择合资公司的模式，既缩短了进入新市场的时间周期，较快的进入市场，也拓展了自己的品牌，推广了MBR 技术。而且未来的换膜还可以给公司带来稳定的收益。今年年报已经可以看出，碧水源的这些合资公司开始逐渐取得收益， 此模式可以不断复制，开拓更多市场。  
    3. 看好再生水市场，MBR 大有可为。   我们认为MBR是获得再生水较为有效的方式，随着水资源短缺和水污染问题日益严重，以及各地再生水利用率目标的提高，MBR将有更广阔的应用空间。  
    4. 尚有大型项目未结算，预计将在今明两年结算。   
    从结算情况来看，碧水源在北京等地的一些项目尚未结算，我们预测将在今明两年结算，这也将是公司近两年收入的重要保证。  
    盈利预测  预测公司12、13 年收入达到16.7 和23.5 亿， EPS 分别为1.80 和2.47 元， 对应的PE 分别为23 倍和17 倍，维持"推荐"评级。  
    风险提示  进入新市场的风险，以及MBR 推广力度、工程进展缓慢或不达预期、回款时间等。