1．事件  
    2012 年3 月9 日，碧水源公布2011 年报和送配方案：公司去年实现营业收入10.26 亿元，同比增长105.01%；归属于上市公司净利润3.44 亿元，基本每股收益1.07 元，同比增长94.68%。公司将向全体股东每10 股派发现金红利1 元，每10 股转增7 股。公司预告2012 年1 季报归属于上述公司净利润同比增长30%-60%。  
    2．我们的分析与判断  
    （一）去年业绩继续保持高速增长  主营业务收入较上年增长105.01%，得益于公司利用上市后的品牌、技术与资金优势大力推广膜技术应用、积极拓展外埠市场。其中污水处理整体解决方案营业收入9.16 亿元，同比增长83.64 %， 毛利率49.91%，同比增长1.27%，主要是公司生产的膜产品通过技术升级改造提高了产品品质，并降低了成本所致。  净水器销售收入1899.55 万元，同比增长1022.47%，主要是公司生产的净水器系列产品已逐渐形成规模，开始批量生产、销售所致，毛利率75.15%，同比增长36.60%，主要原因是净水器2010 年处于研发及试生产阶段，规模小，生产成本较高。  新增给排水工程建设收入9108. 69 万元，主要原因报告期内公司收购了北京久安建设投资集团有限公司。该业务的毛利率相对较低，使得报告期公司综合毛利率为47.43% ，同比减少1.18%。  
    （二）未来业绩增长不会低于60%  我们预计在"十二五"期间公司销售额年均增长率不会低于60%。今年北京、云南、江苏地区项目将陆续开工，明年内蒙古、湖北、湖南等市场开拓值得期待。从公司膜产能规模来看，北京地区现有产能在300 万m2，未来有望达到 600 万m2；云南、江苏、湖南地区各自规划产能有100 万m2，今明年将达产。  我们预计公司未来综合毛利率将保持在47%左右，不会大幅下降。公司2010 年以前做的项目主要是外购膜材料，现在基本都是自产自用。募投项目投产后，公司生产PVDF 膜的单位成本为160 元/吨日，比外购成本降低了63.22%；大型膜组器系统的单位生产成本将降低到284.00 元/吨日，比募投前下降48.09%。公司将保持毛利率稳定，通过降低单位项目报价，来更快地拓展市场。 
    3．投资建议  我们预测公司2012-2013 年的营业收入分别为17.2 亿、28.8 亿元，EPS 分别为1.85 元、3.16 元，对应当前动态PE 分别为22X、13X，。我们看好MBR 等膜技术在水处理领域应用前景，公司作为国内MBR 龙头企业将迎来黄金发展期，未来业绩高增长可持续， 目前公司相对估值较低，因此维持"推荐"投资评级。