2011年保费收入增速比我们的预期低11%
    2011年公司公告的保费收入比我们的预期少约380亿元（平安寿险增速为28%，太保寿险增速为6%）。一方面是由于加息后较高的定期存款利率对全行业银保渠道产生负面影响，而国寿银保渠道占比较大(相比平安)；另一方面因为公司对营销员队伍进行减员增效，拉低了全年个险新单的增速。我们对于2012年公司银保渠道复苏和有效人力增长的预期仍持谨慎态度。
    投资资产配置中企业债占比较低，债市反转中获益可能有限
    虽然保险公司受益于2011年四季度以来的债市反转，但相比其他主要保险公司，中国人寿在投资资产配置中国债占比较高（占比27%，公司主要竞争者约为8-16%），而企业债占比较低（占比16%，公司主要竞争者约为42-43%）。因此，我们认为公司在此次债市反转中获益有限。
    鉴于保费收入增速低于预期，我们调低盈利预测
    鉴于2011年保费收入增速远低于预期，我们将公司2011-2013年的盈利预测分别下调了11%、5%和3%至0.70元、0.82元和0.91元。
    估值：维持“中性”评级，上调目标价至18.45元
    我们根据DCF模型得出公司每股评估价值为20.09元人民币，并估算公司每股评估价值相对于A股目标价有8.9%的溢价，从而得到新目标价为18.45元人民币，该目标价对应2012年的隐含内含价值倍数和隐含新业务价值倍数分别为1.61倍和10.74倍。