中国人寿(601628.SS/人民币17.69, 买入; 2628.HK/港币22.15, 持有)昨日晚间公告，该公司2011 年归属母公司净利润同比下降40%-50%，也就是2011 年净利润在168.1 亿元至201.8 亿元。中国人寿的业绩预警较我们之前的同比下降36%的预期更加偏低一些。我们认为，主要原因是股票市场在去年四季度的大幅下跌导致股权投资损失较大，中国人寿不得不在四季度再度计提较多的资产减值损失。去年四季度上证指数下跌160 个点，单季度下跌7%，而中国人寿的股权投资占比又是最高的，这对保险公司的影响还是很大的。
    虽然中国人寿1 月份的保费收入增速较高，但目前影响寿险保费增速的主要因素还是银保渠道，因此我们对该公司今年上半年的保费增速仍然持相对谨慎的态度。如果下半年银行的存款增长能够有所改善，我们不排除下半年保费增速好于预期的可能性。今年一季度的股市表现较好，但与去年同期相比，改善并不明显，如果中国人寿1 季度能够保持9%左右的保费收入增速，那么我们预计该公司1 季度的业绩增长可能有5%-6%。
    目前中国人寿A 股的股价相当于1.6 倍的2012 年预期每股内含价值，港股相当于1.7 倍的2012 年预期每股内含价值，高于1.5 倍的行业平均水平，估值水平并不便宜。我们维持对中国人寿的原有评级不变。