投资要点：
    寿险站在上升周期起点，龙头引领市场。寿险行业经过11 年的触底后，进入上升周期，12 年是上升周期的起点：聚焦个险提升价值，银保经历“相持”后将进入“反攻”，货币紧缩适度放宽后对股债投资和保费恢复都有利。
    价值转型进入加速期。前两年开始考虑由规模推动向价值驱动转变，经过11 年行业不景气的洗礼、董事会换届后，转型力度加大：将新业务价值和内含价值作为考核的重要指标，并在预算上倾斜，12 年计划实现价值两位数的增长。
    个险初现转型效果，是价值、利润的关键来源。营销队伍主动清理已经结束，人力企稳回升。今年1 月份开门红初现转型效果：首年保费期限拉长，且10 年以上的长期保费占比增大；续期保费增速快于首年保费。首年保费优化提升价值，续期保费增长提供利润。
    综合投资收益触底反弹，带动净资产快速回升。年初以来，不考虑业务产生的盈利，股债投资的市价变动导致国寿净资产上升4%左右，在A 股上市公司中最高；若今年上证指数回升至2700-2800 点，则业绩将从2011 年下降30%以上转变到2012 年上升30%以上。
    风险因素：股市低位徘徊，浮亏难以消化，减值冲击业绩；货币宽松低于预期，保费增长恢复有限；估值较平安、太保无优势。
    目标价提升至28 元，增持。预计2011-2013 年EPS 分别为0.79、0.92和1.17 元。目前估值水平为：8 倍新业务价值倍数，1.6 倍P/EV，21倍PE，2.3 倍PB。增持评级，目标价从21 元提升到28 元。