2011 年净利润增长47%，符合预期：2011 年公司实现收入27.6 亿元，同比增长12%，实现净利润8.56 亿元，同比增长47%，每股收益1.31 元，符合我们预期。其中阿胶系列收入22.9 亿元，同比增长27%，毛利率同比上升3 个百分点，主要是2011 年1 月阿胶块出厂价大幅上调60%。2011 年第四季度公司实现收入8.96 亿元，同比增长30%，实现净利润2.43 亿元，同比增长50%，每股收益0.37 元。公司推出每10 股派发现金3 元（含税）的利润分配方案，ROE25.4%，每股经营现金流1.09 元。
    对应成长性，估值不高，维持买入评级：我们预计2012 年阿胶块出厂价将小步快跑，销量将同比回升；预计公司将在上半年基本完成各省阿胶浆零售价上调30%工作，出厂价可能随之上调，全年将实现量价齐升。我们预计公司2012-2014 年每股收益1.78 元、2.31 元、2.89 元，同比分别增长36%、30%、25%，对应的预测市盈率分别为24 倍、18 倍、15 倍。对应成长性估值不高，我们维持“买入”评级。
    有别于大众的认识：市场可能担心阿胶块提价影响销量，我们认为2011 年1月阿胶块零售价上调86%，全年销量仅下滑15%-20%，体现了一定的消费刚性，未来公司将采取小步快跑提价方式，对销量几乎没有影响。市场可能担心阿胶浆成长性，我们认为阿胶浆进入医院癌性贫血市场后，打开了增长空间，将实现量价齐升。市场可能担心程继忠离职影响公司营销，我们认为程继忠在渠道管控有特点，但支持东阿阿胶发展的核心是阿胶块价值回归、阿胶衍生品放量的明确战略和强大品牌影响力。