与预测不一致的方面
    东阿阿胶于3 月7 日晚公布了2011 年年报，总体上业绩符合预期：1）收入同比增长12.0%到27.6 亿元，比我们预测的27.2 亿元高1.6%，主要因为医药商业的收入略超预期，而该业务已经在2011 年完全剥离；
    2）净利润为8.6 亿元，同比增长46.7%，较我们预测的8.7 亿元略低1.5%，主要因为阿胶及其系列产品的毛利率比我们预测的略低；
    3）我们测算2011 全年阿胶块的销量同比下滑超过20%，但第四季度有所回暖，今年有望实现量价齐升；保健品的销售势头良好，我们测算2011 年保健品收入接近3 亿元，同比增长超过40%。
    投资影响
    我们维持对该股的买入评级。1）经过了一年的销售策略及渠道调整，核心产品阿胶块的销售情况渐入正轨，同时今年初又上调了产品的出厂价，我们预测阿胶块今年的收入增长将达到37%；2）核心产品复方阿胶浆将加速增长，公司正努力在各省市做提价，我们预测公司2012 年的平均出厂价的提升幅度为15%，销量同比增长为20%，带动销售收入同比增长40%；3）保健品正处在高速增长期，未来有望成为公司增长的重要引擎。
    估值：由于略微调整阿胶块的收入，我们上调2012-14 年收入0%/2%/2%，对应上调净利润1%/2%/2%，我们基于Director’s Cut 的12 个月目标价维持在58.7元（隐含40%的上涨空间）。
    风险：阿胶块的销量回暖低于预期，原材料驴皮的价格上涨超预期。