东阿阿胶(000423.SZ/人民币39.46，买入)发布公告上调阿胶出厂价10%，同时上调复方阿胶浆零售价不超过30%，出厂价也将相应调整。
    从 2011 年第4 季度部分渠道的阿胶块货源已经偏紧的情况来看，我们认为本次阿胶块提价属于意料之中。我们估计，阿胶块2011 年第三季度销量的同比下滑幅度已经缩窄，账面新增的1 亿元预收款项可能预示着第四季度的销售有所恢复，2011 年全年阿胶块销量下滑可能在20%以内。由于950 元/公斤的出厂价与1,500 元/公斤的零售价之间差距较大，故本次公司虽上调阿胶块出厂价，但终端零售价并未上调。我们认为本次提价对终端销售影响非常有限，2012 年阿胶块的销量将继续恢复，预计将达到2010 年的水平，全年阿胶块销售额增长在30%左右。我们估计如果阿胶块的销售超预期，公司在下半年可能会再次小幅提价。经历了2011 年60%的提价之后，公司消费群体的重建工作正在进行。从目前的情况来看，虽然阿胶块的消费群体正在向收入较高的人群转移，但导致阿胶块销量复苏的主要力量可能仍来自于原有消费者，毕竟在功效相同的滋补品中，阿胶块的价格仍然相对较为低廉。我们认为阿胶块仍具有较大的提价空间，但未来的提价可能将会较为温和，毕竟在品牌和渠道没能形成绝对优势的情况下，采取大幅提价的策略仍具有一定的风险。
    复方阿胶浆零售价上调30%符合预期。自2011 年11 月山东省物价局发布新的复方阿胶浆最高零售价之后，复方阿胶浆的提价就已仅是时间问题。复方阿胶浆虽属于补气养血类中药的传统品种，消费者的认知度也很高，但竞争品种众多以及营销略显不足使得复方阿胶浆的增长一直较为缓慢。我们认为本次复方阿胶浆调价将会对OTC 终端的销售有一定的负面影响，但对公司开拓医院市场却具有非常重要的作用，预计2012 年复方阿胶浆的增长在30%左右，2013 年增速可能将会更快。
    公司同时公告高管程继忠因个人原因辞去销售副总职务。我们认为过去的3年中程继忠先生的主要贡献在于帮助公司用较短的时间完成了销售渠道和价格体系的理顺，并提升了公司销售体系的执行力。2011 年阿胶块大幅提价后，公司的销售渠道表现的较为稳定，价格体系也得以较好的维持。我们认为公司的销售体系已经成型，预计程继忠先生的离职不会对公司的销售造成太大影响。
    我们维持公司2011-2013 年1.36 元、1.82 元、2.48 元的盈利预测，相对于目前的股价，公司2012 年的市盈率不足22 倍。考虑到公司阿胶块、复方阿胶浆、阿胶系列保健食品三类产品定位清晰，目标市场差异明显且覆盖全面，我们认为公司发展的确定性很强。我们维持公司54.50 元的目标价，相当于30 倍2012 年市盈率，并维持买入评级不变。