报告摘要： 
      2011公司实现营业收入84.39亿元，同比增24.65%；归属于母公司所有者的净利润2.6亿元，同比增长52.2%。在收入增长的背景下，净利取得更快的增长，主要是老门店的内生增长使得费用率下降。 超市、百货业务齐发展。2011年公司新开15家超市、2家购物中心，截止2011年底共有超市门店119家、百货门店19家。公司超市门店以三四线城市为主，除在湖南、江西继续开店外，还将进入广西、四川和重庆，2012年将在广西桂林首次开店。百货业务主要以大店模式"步步高广场"进行扩张，目前有多个储备项目。 公司费用管控取得成效。2011年销售费用率从14.7%下降至13.9%，管理费用率略有上升，总体而言期间费用率趋于下降，则净利获得更快于收入的增长 百货业务盈利增长更值期待。从门店盈利来看，2011年步步高广场湘潭店、步步高百货怀化店和江西地区的门店取得出色的成绩。另外，需特别关注的是步步高广场长沙店和岳阳店，我们估计明后年将可实现盈利。对于公司低成本建造购物中心，我们持较乐观态度。 盈利预测：我们预计公司2012、2013年净利同比增长34%、22%，每股收益分别为1.29、1.57元，维持增持-A投资评级。 风险提示：省外扩张加速。公司在湖南、江西布局，今年将进入广西，并计划5年内进入周边5个省。省外扩张使得公司门店的培育期将延长。