超市业务：营业收入48.5 亿元，同比增长18.6%，毛利率17.1%，提升0.47 个百分点。2011 年新增16 家，关闭2 家，目前共拥有119 家门店。预计2012 年新增25 家门店。报告期内，超市业务通过梳理采购流程，增加直采比例以及整合供应商，提高供应链效率，从而提升了超市毛利率；同时成熟门店同店增长达到10%以上，销售费用占营业收入的比例也在同比下降，增强了超市业务的盈利能力。自2009 年10 月外籍专家团队的加入加快了步步高超市的转型升级，经过两年多的磨合，公司迎来了发展黄金期。
    百货业务：营业收入20.3 亿元，同比增长37.6%，毛利率15.8%，下降0.24 个百分点。2011 年新增2 家百货门店（长沙、岳阳），目前共拥有19 家百货店，尚有6 家储备门店在2012-2013 年陆续开业。预计未来三年百货收入占比将提升至30%，百货利润将提升至40%，百货业务将逐步成为公司重要业绩支撑。
    电器业务：营业收入8.3 亿元，同比增长31.1%，毛利率11.2%，提升0.43 个百分点。目前步步高电器收入位于湖南地区第四，预计2012 年有望进入湖南电器销售前三甲。目前，公司拥有3 家独立电器门店以及30 余家店中店，步步高的优势主要体现在渠道下沉和组合业态。随着步步高电器在湖南地区销售份额的提高，毛利率具有进一步提升空间。
    盈利预测：我们认为步步高自身的经营节奏不同于其他零售企业，公司超市业务呈现逆行业增长态势，公司在08-10 年新开7家百货门店正逐步走出培育期，处于业绩集中释放阶段，未来2-3年公司业绩增长较为确定。预计2012-2014 年公司收入增速分别为28%、28%、26%，净利润增速分别为42 %、48%、31%，EPS为 1.37/ 2.02/ 2.65 元，我们认为公司未来三年成长性在零售企业中较突出，给予公司2012 年25 倍市盈率，6 个月目标价34 元，给予买入评级。