业绩简评
    友阿股份 11 年实现营业收入47.82 亿元，同比增长34.17%；营业利润3.81 亿元，同比增长27.40%；归属于母公司所有者的净利润2.90 亿元，同比增长34.39%，基本每股收益0.832 元。
    投资逻辑
    主力百货稳健增长，奥特莱斯态势良好：11 年公司旗下各百货门店根据各自的经营定位合理调整结构，主营业务内生增长率达28.44%；自2011 年1 月开始逐步试营业的友阿奥特莱斯贡献主营业务收入16850 万元，贡献主营业务收入增速4.82%，11 年仅亏损454 万，好于预期。
    加速二三线城市门店扩张：公司加快向省内二线城市的扩张，目前成功签约“郴州友阿购物中心”城市综合体项目，预计14 年开业；另外储备天津奥特莱斯以及中山百货大楼，分别于13、12 年开业，储备项目较为充足。
    结构调整及促销拉低毛利：长沙奥特莱斯业态的毛利率与公司中高端百货店相比较低并且公司高端品牌销售比重增加导致综合毛利率有所下降；另外11 年促销力度加大也是影响毛利率下降的重要原因。
    多元化业务贡献利润：小额贷款、品牌代理以及家电合计营业收入4.99亿，净利润3060 万元，收入占比10.4%，净利润占比10.35%，影响eps0.09。
    长期股权投资及营业外收支增厚 eps：11 年长沙银行等长期股权投资收益为1777 万元，营业外收入中退还购房预付款以及扣除清算损失1831 万，合计约影响eps0.07。
    费用控制较好，资金压力增大： 11 年销售费用率、管理费用率都控制较好，稳中有降；财务费用转负为正，近两年及未来公司陆续投资项目较多，较大规模的投资支出将给公司带来一定的资金压力
    盈利调整
    我们预计 12-14 年收入61.5 亿、82.3 亿、102.8 亿，同比增速28.7%、33.7%、24.9%；归属母公司净利润3.9 亿、5.3 亿、6.6 亿，同比增长34.37%、34.51%、25.34%。
    投资建议
    目前股价对应 12-13 年16 和12 倍市盈率，鉴于公司未来三年的成长性以及我们看好西部百货的发展前景，给予“买入”评级，目标价30，相当于13 年20 倍PE。