四季度销售放缓、净利率保持稳定
    友阿股份公告2011 年报，2011 年公司实现营业收入47.82 亿，同比增长34.2%，实现利润总额3.99 亿，同比增长35.2%，完成归属于上市公司股东净利润2.9 亿，增速为34.4%。其中四季度完成收入13.49 亿，增长25.2%，较前三季度出现下滑。公司2011 年综合毛利率18.29%，较去年同期下降0.39 个百分点，期间费用率较2010 年上升0.13 个百分点，同时公司当年确认了1900 多万营业外收入，以上因素共同导致公司当年实现归属于股东净利润2.9 亿，净利润率为6.07%，去年持平。
    2012 经营展望
    受政府换届和规划变化影响，天津项目、春天百货项目、国货陈列馆项目等启动时间均有所推迟，因而2012 全年仍然主要依靠门店的内生增长以及长沙奥特莱斯项目扭亏为盈。2012 年公司将积极推进郴州城市综合体、天津奥特莱斯、国货陈列馆复建、长沙春天百货改造等重点项目的建设，力争早日投产，同时适当选择省内拓展良机，争取在省内经济总量排名靠前的地级市开发2-3 家大型购物中心或城市综合体。从当前政策和经济形势可以预判2012 年销售增速将有所回落，但完成股权激励目标，2012 年保持20%增长可能性仍然较大。
    投资建议
    公司作为湖南地区百货零售龙头企业，在当地拥有良好的品牌影响力和较高市场份额，且几大主力门店占据核心商圈、店龄结构合理，品牌持续调整可期；春天百货、地级市渠道下沉等重大项目的外延扩展将推动公司持续发展，而小额贷款公司、担保公司和男装代理等多元发展将拓展公司盈利，我们预计2012-2014 年为EPS0.99、1.20、1.69 元（考虑了期权费用和股本摊薄影响）。
    我们看好公司中长期发展，维持买入评级，目标价为20 元，对应2012 年20 倍PE。
    风险提示：外延扩张进展低于预期；中西部消费增速明显放缓。