华发股份2011 年净利润同比上涨2%至7.7 亿元，每股收益0.94 元，低于预期；销售额估计约为40 多亿元，销售表现欠佳；新增权益土地储备222 万平方米，总储备达800 万平方米，土地储备丰富；净负债率为72.0%，短期的资金压力不大。鉴于受到地产行业调控的影响，我们下调公司2012-13 年的业绩预测至1.19 元和1.46 元，维持目标价11.28 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    公司2011 年实现净利润7.7 亿元，同比小幅上涨2%，每股收益0.94 元，低于我们预期。
    公司2011 年销售额估计约为40 多亿元，仅完成2010 年销售额73 亿元的近60%左右，销售表现欠佳。
    2011 年，公司预收帐款为45.8 亿元，较三季报时期减少了约16 亿元，锁定了我们对公司2012 年预测收入的60%。
    2011 年，公司新增权益土地储备222 万平方米，总土地储备建筑面积近 800 万平方米，可以支持公司未来 4-5 年的开发需求，土地储备丰富。
    2011 年，公司净负债率为72.0%，较三季度末的60.9%上涨约11 个百分点，维持在行业平均水平；公司手持货币资金约26.9 亿元，而短债合计18.4 亿元，短期资金压力不大。
    评级面临的主要风险
    房地产政策收紧幅度超预期。
    估值
    鉴于受到地产行业调控的影响，我们下调公司2012-13 年的业绩预测至1.19 元和1.46 元，维持目标价11.28 元，相当于9.5 倍2012 年市盈率和2012 年NAV 44%的折让，目前估值具备一定安全边际，同时考虑到公司丰富的项目储备以及未来有望接手横琴岛十字门CBD 二级开发而带来的发展前景，我们维持买入评级。