事件：
    公司公布2011 年三季报：2011 年1-9 月共实现营业收入35.71 亿元，同比增长9.5%；1-9 月归属母公司所有者净利润合计2.71 亿元，同比下降11.1%；摊薄每股收益0.332 元。。
研究结论：
    三季度结算较少。。三季度结算金额仅4.1 亿，预计主要由世纪城四期贡献，目前世纪城四期38.1 万平米基本售罄，预计将于2011 年和2012 年分批结算。
    三季度计提所得税的费用、管理费用、销售费用较多导致三季度净利润为负。
    财务稳健，现金足以覆盖短期负债。三季报剔除预收款的负债率为45.5%，较11 年年中下降1.4 个百分点。 三季报显示账面现金39.4 亿，对短期借款及一年内到期的长期负债的覆盖率达150%,短期偿债压力小。三季报预收款59.9 亿，与去年同期基本持平。
    沈阳华发新城明年将贡献销售收入。沈阳华发新城目前动工约30 万平米，明年均具备销售条件。该项目地价款已付清，但因政府收储其中部分地块，公司对收储地块计提了6300 多资产减值损失，若公司继续在周边拿地，则减值损失有冲回可能。
    考虑到房地产市场持续低迷，项目结算进度可能低于预期。我们将11-13 年EPS 分别下调至0.91 元，1,42 元和1.67 元。
    投资建议：目前股价对应11 年PB 仅1.04；PE 仅9 倍，12 年PB 降至0.89，PE 降至5.8 倍；即使房价跌10%，NAV 仍折价53%， 目前估值安全边际高，长期投资价值非常突出，维持公司买入评级。
    风险提示：信贷持续紧缩、珠海限购、异地项目销售低于预期。