事件：公司发布了2011年年报。报告期内公司实现营业收入59.93亿元，同比增加2%，实现归属于上市公司股东的净利润7.70亿元，同比增加2.43%，实现每股收益0.94元，同比增加2.17%，加权平均净资产收益率13.03%，同比下降0.82个百分点，每股经营活动产生的现金流量净额0.88元，同比下降77.02%。
投资要点
    ●业绩低于预期. 公司营业收入增速较上年同期回落了44.64个百分点，归属于母公司所有者的净利润增速回落了8.17个百分点。整体业绩低于市场预期。
    ●资金有压力但风险仍可控.公司整体负债率有所提升。短期资金缺口约为5.19亿元，短期债务比率118.76%。虽然这两项指标都较上年有明显恶化但目前应在风险可控范围之内。
    ●销售差强人意.公司预收帐款为45.78亿元，较上年下降了15.84%；销售商品、提供劳务收到的现金为43.79亿元，较上年同期减少了39.05%。2011年的销售业绩差强人意，甚至不及全国平均水平。预计公司今明两年的业绩亦将受此影响。
    ●稳扎珠海，稳步推进异地发展战略.随着全国市场布局的不断完善，公司将形成“一线城市作标杆，二线城市为主力，三四线城市作储备”的战略发展结构，为公司长远可持续发展积蓄了巨大能量。
    ●估值与预测. 公司 2011年实现每股收益0.94元，我们预测公司2012年至2013年的每股收益分别为1.12元和1.35元，2月28日收盘价为9.00元，对应公司2011-2013年的市盈率分别为9.55倍、8.04倍和6.67倍。我们注意到，公司在2011年的行业低迷期，仍保持了较大的投资力度，如果市场回暖，则公司将迎来新一轮发展期。但如果调控依旧，而公司销售状况没有明显改善，则公司业绩增速仍将受限。按12年10倍市盈率计算对应股价为11.2元，给与“中性”评级。
    ●风险提示.政策调控的风险；销售受阻的风险。