研究结论
    事件：红日药业昨日发布资产重组预案，拟以发行股份和现金购买的方式收购子公司康仁堂剩余36.248%的股权。其中拟向吴玢、张晓菲、赵平、杨忠兵、张杰、王峥、张淑芳、王宇鹏、付静等9 名自然人发行约1,325.95 万股购买其合计持有的康仁堂35.5752%的股权 （实质是换股合并）；拟向不超过10 名其他特定投资者发行股份募集配套资金11,858.41 万元（发行底价24.15 元），其中约672.80 万元用于收购王伟、李荣旗、俞昌颐、程智等4名自然人合计持有的康仁堂0.6728%的股权，剩余资金用于康仁堂主业发展。
    本次重大资产重组尚需经公司股东大会审议通过，并经中国证监会核准后方可实施。
    我们的分析：
    收购康仁堂业务将有望增厚公司业绩。这次收购是公司第三次收购康仁堂股权，前两次股权收购均非常成功，大幅增厚公司业绩，其主营业务中药配方颗粒保持了快速增长势头，发展空间巨大。根据公司备考资料，康仁堂2011年净利润为6221 万，36%的股权对应约2254 万元净利润；康仁堂合计增发约1800 万股（换股发行1326 万股+按底价计算定向增发约491 万股）用于获得该部分利润，静态看，相当于增厚红日药业2011 年EPS 4 分钱以上；同时由于康仁堂业务增速远快于母公司的增长，基本贡献了2011 年红日全部的利润增长，因此预期此次收购对于公司未来业绩增长的增厚作用将更为明显。
    换股+配套融资形式将有助于维护康仁堂管理层的稳定性。此次公司希望通过换股的方式将康仁堂主要高管的股份转换成上市公司的股份，可以使康仁堂高管的利益与上市公司一致，有助于稳定康仁堂的管理团队。前期公司已经选举康仁堂总经理吴玢任红日药业董事，提升了康仁堂在红日药业中的地位，也为后续整合公司的管理体系作出了铺垫，有助于稳定公司的发展战略。
    母公司调整行将结束 康仁堂有望保持较快增长。如我们之前的分析，我们预计母公司的销售调整已经逐渐完成，预计2012 年在血必净募投产能投产和销售渠道调整完成的配合下，母公司收入增长将逐步恢复正常。而康仁堂的配方颗粒业务则有望保持较快增长，一方面产能瓶颈有望逐渐解除，另一方面由于并表原因，2012 年的并表收益预计将显著增加。
    盈利预测：由于重组完成的时间仍有不确定性，我们维持公司2011-2012 年0.81 元和1.14 元的业绩预测；如果重组完成，预计将会增厚业绩6 分钱以上。
    我们将继续关注公司重组进展，维持公司增持评级。
    风险因素：中药注射剂安全性风险，资产重组进度低于预期，市场开拓低于预期，营运资金管理风险。