结论与建议：
    华鲁恒升化工股份有限公司是国内煤化工龙头企业，目前拥有尿素150万吨、DMF 23 万吨、醋酸35 万吨、醋酐3 万吨及三甲胺6 万吨等产能。短期看，醋酸80 万吨扩产、16 万吨己二酸和5 万吨煤制乙二醇2012 年投产在即；长期有20 万吨丁辛醇、10 万吨三聚氰胺项目延伸产业链加强规模优势、协同效应，成长性有保障。预计11-13 年EPS 分别为0.38、0.57 和0.81 元；股价对应11-13 年PE 分别为23.7 倍、16 倍、11.2 倍，给予买入的投资建议。
    2011 年1-3Q 公司实现营收38.45 亿元，YoY 增长15%，实现净利2.77亿元，YoY 增长91%；每股收益0.29 元;其中3Q 实现营收10.67 亿元，QoQ 减少25%，实现净利1625 万元，QoQ 下滑较大，每股收益0.017 元。
    8 月生产线检修是3Q 业绩受影响的主要原因，装置停车时间达34 天,导致公司产销量降低；期内折旧、人工和期间费用仍计入、毛利亦受降低。
    预计4Q 产量、毛利将恢复正常。
    尿素生产装置平稳运行，预计11、12 年产量分别达110 万吨和130 万吨。
    公司目前核算完全成本在1700-1800 元/吨，随着气温恢复春季用肥启动，下游需求转好，尿素市场价格缓步回升，目前市场价格约2100 元/吨左右，预计未来待春耕全面展开价格有进一步上升空间。
    公司现拥有醋酸产能35 万吨，正在建设80 万吨扩产项目，2012 年中期计划扩产至50 万吨，2013 年初达到80 万吨，分别同比增40%和60%。
    产能扩张后将有利于生产成本的降低，预计11、12 年产量分别为30 万吨和36 万吨，为公司未来盈利的重要增长点。
    公司16 万吨己二酸、5 万吨乙二酸分别有望于一季度末进行投产和试车。
    己二酸通过公司自有煤气化平台提供合成氨制硝酸和氢气，外购苯，完全成本预计在11,000 元/吨以内。乙二醇2010 年表观消费量904 万吨，国产量仅为240 万吨，进口依存度达70%，供需缺口明显；公司煤制乙二醇核算成本约4000 元/吨，大幅低于乙烯法近7000 元/吨的成本，目前市场价格8000 元/吨，盈利能力可观。
    预计公司11-13 年分别实现营业收入48.7、66.4 和93.8 亿元，YoY 增长3％、36%和41％；净利润为3.66、5.44、7.76 亿元，YoY 增长44％、49%和43％；EPS 分别为0.38、0.57 和0.81 元。