事件
    27 日晚，宝通带业公布2011 年年报， 2011 年实现销售收入约4.45 亿，同比增长33%；净利润3612 万元，同比下滑16.35%，合每股0.36 元，基本符合我们的预期。分配计划为10 转5 派2元。同时，公司公布了对2012 年1Q 业绩的预测，预计当期业绩在0.12-0.15 元。
    简评
    橡胶价格是短期业绩的决定因素，预计胶价反弹势头渐止不考虑叠层阻燃带，公司年均消耗天胶和合成橡胶近1 万吨，对橡胶的业绩弹性高达0.43 元/5000 元，橡胶价格是短期业绩的决定因素。2011 年1-8 月，橡胶价格长期在35000-40000 元/吨高位运行，显著压缩了公司业绩；4 季度胶价回落带来业绩环比的大幅提升。今年以来，受到泰国政府托市、丁二烯价格暴涨等因素推动，橡胶价格从25000 元以下的底部回升到29000 元左右，我们判断这也是公司对一季度业绩预测比较谨慎的原因。
    据我们了解，目前橡胶成交清淡，下游尤其是汽车轮胎领域的需求未能显著启动，对高价有较强抵触；丁二烯停止暴涨初现跌势，支撑预计逐渐减弱；橡胶价格进入多空博弈激烈期；而从长期看，橡胶供需在未来5-10 年内走向持续变松。因此，我们认为胶价反弹势头将逐渐结束（这也将是化工品整体行业的趋势），考虑价格弹性因素，叠层阻燃带以外的产能贡献0.6 元左右业绩压力不大。
    煤矿需求增势初现，将是中长期的拉动力量
    公司2011 年煤矿领域销售收入2875 万元，同比增长93%，为诸多下游中增速最快（出口除外），且毛利率28.67，为诸多下游中最高。这印证了我们前期报告中“煤矿输送需求将是公司未来重要拉动力量”的判断。我们重申，2011 年我国煤矿开采行业固定资产投资同比增长25%左右（10 年是23%），这些投资将在今年逐渐转入生产，带来对输送带的强劲需求，这也是今年国内化工行业为数不多的需求快速增长的领域之一。随着公司叠层阻燃带的产品投放以及神华供应链的不断拓展，对业绩的拉动将愈加显著。拳头产品600 万平方米叠层阻燃带如果满产满销，将增厚公司业绩0.3 元以上，我们谨慎预计，0.2 元左右的业绩贡献是比较有保障的。
    产能扩张进程微调，钢丝绳带项目或主要在明年贡献业绩
    根据年报披露，公司600 万平方米高强钢丝绳带计划投产期是2013 年一季度末，迟于我们之前推测的2012年中期，其对公司的业绩贡献将主要在2013 年体现。
    调整盈利预测，维持增持评级
    综上，结合年报、业绩预告信息和目前市场与价格情况，我们维持对今年橡胶价格较之去年显著下滑的判断，对于煤矿用输送带需求及公司叠层阻燃带产品的市场前景保持持续看好；同时把公司高强钢丝绳带的投产时间预期推迟到2013 年（这部分的业绩贡献从今年业绩预测中扣除）。预计公司2012-13 年每股0.86、1.35 元，增持评级。