投资要点：
    1．事件
    2012 年2 月25 日，南海发展公布2011 年报和送配方案：公司去年实现营业收入7.48 亿元，同比增长25.60%；扣除非经常性损益后归属于上市公司净利润1.48 亿元，同比增长23.75%；基本每股收益0.45 元，同比增长21.62%。公司将向全体股东每10 股每10 股派发现金红利0.8 元，每10 股转增5 股。
    2．我们的分析与判断
    （一）去年业绩继续保持快速增长
    主营业务收入收入70889 万元，同比增长26.02%；其中自来水业务收入为45681 万元，同比增长1.95%；污水处理业务收入14556 万元，同比增长59.47%。报告期内公司运营中的污水处理项目总规模为55.8 万吨/天，污水处理收入大幅增长原因是部分污水处理项目在2010 年下半年才陆续投产，去年则全年生产。
    固废处理业务收入为10652 万元，同比增长359.96%。固废处理业务大幅增长原因：一方面，南海垃圾焚烧发电一厂（400 吨/日）稳定运营。另一方面，报告期下半年新增南海垃圾焚烧发电二厂项目（1500 吨/日）和垃圾压缩转运项目（2200 吨/日）投产。
    （二）未来增长主要来自固废处理
    我们预计自来水业务在未来水价不上调的情况下将不会有什么增长，公司自来水厂所在地区水价2010 年初已经上调，近期再次上调的可能性不大。
    我们预计污水处理业务未来年均增长率在10%左右，主要原因污水厂2011 年产销量率已经达到了80%，未来增长空间有限。
    我们预计固废处理业务2012-2014 年增长率分别在89%、64%、21%左右，主要原因是垃圾焚烧发电二厂去年下半年才开始投产，今年二厂业绩将至少翻倍，新建一厂2013 年将投产，从2014 年后垃圾焚烧发电将维持内生性稳定增长。垃圾转运站业务也是去年下半年才开始运行，今年业绩翻倍问题不大，2013 年将新增600 吨/天的转运产能。污泥处理厂预计明年将开始试运行投产。
    3．投资建议
    我们预测公司2012-2014 年的营业收入分别为8.7 亿、10.4 亿、11.4 亿元，EPS 分别为0.59 元、0.74 元、0.84 元，对应当前动态PE 分别为16X、12X、11X，未来业绩将稳定增长，目前估值处于历史底部。我们认为南海发展是A 股环保水务板块中的稳健投资标的，催化剂在于公司外延扩张及资产注入。我们看好公司未来的超预期增长，维持“推荐”投资评级。