3Q 业绩符合预期，主业增长源于项目投产、母公司重享15%税率   南海发展1-3Q 实现营收5.3 亿元，同比增长26%，归属母公司净利1.23 亿元， 折合EPS0.38 元（占我们全年预测的73%，符合预期），下降90%主要系因基期确认土地转让收益，剔除该因素，1-3Q 和3 季单季净利分别增长56.3%和56.6%，主要源于"绿电二期"、垃圾部分中转站中期投产；基期部分污水项目尚未投产；以及母公司重新享有15%优惠税率所致。【】。  
    新业务投产提升毛利率，期间费用相应增加   3Q 经营亮点在于单季综合毛利率环比/同比分别提升7.5 和5.5 个百分点，我们预计主要是中期投产的"绿电二期"和中转站项目毛利率比自来水、污水业务高所致，预计约可达45%。【】。3Q 管理费用较2Q 增加1900 万元，主要是新项目投产所致。财务费用2500 万，比2Q 增加约1500 万，大致估计主要来自"绿电二期"、垃圾中转站投产后当季无法资本化的利息约900 万，7 月底上市的公司债所产生利息约600 万。  4Q 业绩有望环比略微增加，2012 年业绩高增长确定。  
    4Q 属用水淡季，且财务费用增加因素仍存；但新投项目产能利用率环比提升， 收入环比增加，管理费用率有望下降，业绩有望稍稍超出3 季度。预计公司定向增发于2012 年初可完成， 2012 年公司净利增长约37%，增加额主要来自： 垃圾发电（3000 万，二厂新投产及增发收购30%股权）；燃气（1600 万，此次增发收购25%股权）；垃圾中转站（900 万）；水务自然增长。