投资逻辑
    国内制剂：与辉瑞组建合资公司。2012 年2 月18 日，海正药业与辉瑞公司签订了出资组建合资公司的意向书，其中海正等相关方持股51%。合资公司将充分利用海正的产品、生产优势和辉瑞的品牌、销售优势，开拓国内外的品牌仿制药市场。我们认为这是一次非常有意义的模式探索，发挥双方优势。国内外医药行业都会因此增加了一个非常有竞争力的仿制药巨头。对海正而言，这是快速做大国内制剂的一次良机。
    海外制剂：制剂出口模式成果渐现。公司在“特色原料药向制剂出口转型”的道路上探索了多年：生产基地方面的投入、海外合作伙伴的寻找、产品注册方面的储备、海外销售方面的经验积累，目前已经到了即将收获的前期。1）欧洲市场上他克莫司上市一年多，积累了市场经验，公司将逐步探索由代工的利润分成模式向自主生产销售转型，实现完全意义上的制剂出口。我们预计今年他克莫司收入和利润的贡献都会有大幅增长。他克莫司的成功具有代表性意义，预示着公司以此模式推广其他制剂出口具备成功的可能。2）美国市场将通过ANDA 的申报，依托美国公司，实现海正自主品牌的销售，难度虽然较大但美国市场的突破是值得期待的。
    特色原料药：合同定制成为新的增长点。传统的特色原料药如肿瘤类、他汀类、培南类比较稳定，随着产品生命周期量增价减。但公司凭借多年积攒的国际形象和大企业的关系，逐步融入对方供应链体系中，获得合同订制订单。预计礼来、默克、辉瑞的贡献会带动今年业务的增长。
    投资建议
    我们看重的是海正模式的可行性，目前 API 合同订制、制剂国际出口、制剂国内合作都已现端倪，将逐步步入业绩兑现阶段。
    估值
    我们预测公司 2011、2012 年EPS 为0.96 元、1.25 元，同比增长38%、29%，公司目前估值22 倍，具有明显长线投资价值，维持“买入”评级。
    风险
    各种合作进程可能低于预期；海外原料药需求的波动。