事 项
    公司发布2011 年年报，实现营收31.11 亿元元，同比增长50.34%；归属于上市公司股东的净利润4.68 亿元，同比增长68.46%；EPS0.54 元。
    主要观点
    一、2011 年屠宰量低于市场预期
    2011 年全年屠宰量1.2 亿羽（其中欧圣贡献400 万羽），低于此前市场预期1.3亿羽，主要原因在于2011 四季度以来国内供给上升和鸡肉大量进口导致价格下降过快，公司鸡肉销售价格从10 月份的1.37 万元/吨大幅回落至1.2 万元/吨，单羽净利从6 元回落至4 元，公司由此有意控制了屠宰量；同时四季度冬季禽流感等鸡病高发，公司拉长了空栏期，导致出鸡批次减少。
    二、一季度业绩或将大幅增长
    公司2011 年一季度屠宰量为1800 万羽，2012 年开始大幅扩产，我们预计2012年一季度屠宰量或将达到4400 万羽，同比增长150%，同时，由于祖代鸡已经开产父母代鸡苗，我们预计单羽净利也将从去年的1.67 元提升至2 元以上，一季度业绩或将迎来大幅增长。
    三、祖代鸡项目进展顺利，年中可贡献商品代鸡苗
    公司在2011 年6、11 月，2012 年3 月分别引入1.8 万套共计5.4 万套祖代鸡，目前第一批引进的祖代鸡已经开始生产父母代鸡苗，出产商品代鸡苗预计在今年中。祖代鸡养殖目建设在福建与江西交界的封闭区域，历史从无有过大规模禽类养殖历史，目前祖代鸡几乎完全成活，祖代扩繁比例大约在50，同时公司祖代鸡进口价为18 美元/套低于益生进价25 美元/套。
    四、浦城项目将是圣农的第二核心竞争力
    浦城项目鸡苗将全部使用公司引进祖代鸡所产鸡苗，并使用全套自动化养殖和屠宰设备，目前光泽境内项目成活率在93-94%，料肉比为1.9，预期浦城项目将分别达到98%和1.7，我们认为浦城项目并非是1.2 亿的简单复制，而是在生产效率上有显著提升，我们预计单羽净利要比光泽境内提高15%，鸡肉品质也将更价优良，未来浦城项目投产将成为圣农的第二个核心的竞争力。
    五、给予“推荐”评级
    我们坚持认为，公司的扩产项目并非简单的产能复制，而是在效率和品质上有显著提升，公司单羽净利水平具备内生性增长的空间，我们中长期看好公司发展，预计公司2012-2014年EPS分别为0.7/0.94/1.19元，维持“推荐”评级。
    风险提示1.疫病风险；2.鸡肉价格波动风险。