2011 年目标顺利完成，实际毛利率略有下降，净利率稳定。2011 年公司收入80.6 亿元（yoy19%），归属母公司净利润11.9 亿元（yoy35%），EPS 1.71 元，略超我们此前预期的1.67 元（4%）。每10 股派现1.2 元，转增10 股。
    毛利率从表象上看有所反弹，但如果将三季度 2.1 亿研发费用由营业成本转回管理费用，消除临时性影响，公司四季度毛利率实际环比下降3 个百分点至25%左右。液压支架类产品竞争激烈导致毛利率略降1 个百分点、高毛利率其他类产品收入占比下降、低毛利率钢材类产品收入占比上升，都是拉低整体毛利率的原因。
    净利率稳定在 15%左右，受益于公司规模扩张，管理费用率下降，抵消部分毛利率下降。
    2012 年目标收入100 亿（yoy25%），净利率15 亿（yoy25%），增量依然将主要来自于液压支架。公司2012 年收入和净利润增速目标均为25%，显示出管理层两方面期望：一，收入贡献占比超过80%的液压支架收入增速不低于25%。尽管公司新产品掘进机、救生舱等产品收入增速将会很快，但收入绝对值依然较小，无法拉动利润增长。二，产品净利率保持稳定。虽然2011 年下半年毛利率出现下滑趋势，但2012 年随着原材料成本下降、出口占比上升，将有利于产品净利率稳定。
    H 股计划增发约2 亿股，募投项目瞄准海外市场。H 股上市工作已经启动，计划发行不超过2 亿股。募投资金主要用于海外建造加工中心，寻求合适的并购目标。公司2011 年出口收入增长150%，且毛利率高达47%，但收入占比依然较低，不足3%。H 股发行募资后，公司将加大海外市场开发力度，提升高毛利率产品占比。
    上调 2012 盈利预测8%，维持“推荐”评级。我们上调2012-13 年净利润预测至14.9 亿元（+8%）、18 亿元（+7%），EPS 2.13 元、2.58元。考虑H 股增发摊薄，对应PE 为17X、14X。维持“推荐”评级。