事件回顾： 
    华润三九为实现公司的战略目标，构建其在皮肤用药品类的领导地位，丰富公司的产品线，公司拟参照投标方式购买广东顺峰药业有限公司（以下简称"顺峰药业"）99.8312%股权，预计投标价格不高于人民币7亿元。议案已经由公司董事会审议通过，尚需提交公司股东大会批准。 
    我们的观点： 
    若投标成功，能够完善皮肤产品品类 华润三九作为主营OTC产品的药品生产商，近年来一直致力于完善公司OTC产品的品类规划。公司的OTC业务现有八大品类，分别是感冒、皮肤、胃肠、头痛、骨科、喉科、妇科、止咳。其中，收入占比较大的为感冒、皮肤和胃肠三大品牌品类。 
    南方医药经济研究所的研究表明，近几年来，中国非处方药物市场上皮肤类药品的市场规模的增速一直保持在15%以上，高于非处方药物市场规模的整体增速。在非处方药物市场上，品牌用药的趋势已经显现。考虑到影响中国医药市场整体趋势的主导因素不会发生变化，而华润三九已经建立了其自身在皮肤类药品市场的领导者地位，品牌优势已经十分明显，即时不考虑到此次投标，其未来几年的增长速度都会保持在行业平均水平之上。
    顺峰药业的主要产品顺峰康王（酮康他索乳膏）、顺峰康霜（曲咪新乳膏）是抗真菌类细分市场的品牌产品，顺峰康王在皮肤外用药市场占有量排名第六。其销售市场集中在二线以下的城市和县城，已经建立了良好的口碑。但由于后续产品有限及营销代理、渠道管理等方面的不足，顺峰药业进入了瓶颈期。若华润三九能够中标，公司的抗真菌类产品能够得到有效的补充。考虑到挥华润三九在品牌经营、渠道整合层面的优势，预计并购完成后，顺峰药业的产品销售能力和盈利能力会得到很大的提升。
    顺峰药业前三季度的净利润为2,373.38万元，若假设公司2011年的净利润保持平稳变化的趋势，顺峰药业2011年全年的净利润大约在3,164.51万元左右。若华润三九以7亿元的价格投标，其给予的PE倍数在22.15倍左右，略低于医药行业在2011年的整体估值（约为25倍PE），高于华润三九现有的估值（以今日的收盘价计算的话，华润三九的PE倍数为18.43）。投标价格处在一个比较合理的范围内。 
    估值调整走在行业前列 受制于白糖及部分中药材等原材料价格的高位运行，华润三九前三季度的营业收入增长平稳，但净利润同比略有下降。白糖及部分中药材原材料价格自7月份之后开始回落，回归理性，最近保持在相对低位、平稳运行，预计公司2011年全年的净利润与去年持平。考虑到公司四季度完成了对合肥神鹿、本溪三药、双鹤高科和北京北贸四家公司的内部整合，以及此次若投标成功可能带来的外部的业绩驱动因素，都对公司未来业绩的增长形成支撑，可以判断公司的业绩拐点已经到来。 
    伴随A股行情的整体走弱，华润三九二级市场的估值在近期也开始大幅回调，以今日的收盘价计算的话，华润三九的PE倍数为18.43，低于医药行业的整体水平。在公司的成长性这一问题得到解决之后，预计其估值继续下调的空间比较有限。
    我们维持之前的估值水平，预计公司11-13年EPS分别为0.84元、0.97元、1.10元，对应的动态市盈率分别为23.48倍、20.33倍和17.93倍，考虑到华润医药集团内部的资产整合丰富了公司的产品线以及公司此次的并购行动，我们给予公司26倍的PE，目标价21.84元，维持买入评级。