公司今日公告：拟参照投标方式购买广东顺峰药业99.8312%股权，预计投标价格不高于7亿元（投标底价6 亿元）。
    l收购顺峰丰富皮肤药品类，约增厚2012年EPS0.04元：顺峰药业皮肤用药产品丰富，主导产品顺峰康王收入过亿，顺峰康霜、顺峰宝宝等产品收入几千万。
    2010年顺峰药业收入2.08亿元，净利润4362万元，2011年前三季度收入1.54亿元，净利润2373万元。我们假设公司顺利收购顺峰药业，并在2012年一季度实现并表，预计将增厚公司2012年每股收益0.04 元。
    l收购价格不低，但有利于公司皮肤药业务长期发展：按照6-7 亿元的收购价格，对应2011年预测市盈率20倍左右，并不低。考虑到顺峰药业产品主要是抗真菌用药，能够弥补公司在抗真菌细分市场的短板，同时顺峰原有营销薄弱，并购后将纳入华润三九销售渠道，促进销售增长和盈利提升。我们认为公司收购顺峰能够达到1+1>2 的结果。
    l2011 年业绩受原材料涨价影响：我们预计四季度公司为实现较好的现金流，适当控制了发货，收入增速略有放缓，但全年制药业务收入增速仍有20%左右，其中OTC 业务收入增长近20%，中药配方颗粒收入增长35%，中药处方药收入增长20%，抗生素和普药收入下滑10%。虽然2011 年公司收入仍然保持较快增长，但白糖和中药材价格上涨，导致公司毛利率下降3 个百分点左右。
    l2012 年业绩弹性较大，估值安全，维持增持评级：考虑到四季度制药收入略放缓，白糖和中药材成本高企，我们下调公司2011年每股收益至0.77 元（原预测为0.84 元），维持公司2012-2013 年每股收益1.01、1.20 元（其中顺峰药业分别贡献0.04 元、0.05 元），同比分别增长-7%/31%/19%，对应的预测市盈率分别为19/14/12 倍。公司是华润中药业务发展平台，品牌和渠道优势明显，当前估值安全，若2012 年原材料价格大幅下降，公司将有较大的业绩弹性，未来1 年收益远大于风险，我们维持增持评级。