事件
    公司公告拟参照招标方式购买广东顺峰药业有限公司99.83%股权，预计投标价格不高于7 亿人民币。因顺峰药业股东拟参照投标方式出售所持顺峰药业股权，公司参与投标后仍存在不能中标的可能性。
    评论
    顺峰药业是国内最大的皮肤类外用药专业企业之一：公司是全国皮肤类软膏品种最齐全的一大企业，产品包括抗真菌、抗痤疮、皮质激素、抗银屑病、抗生素、消炎镇痛、护肤、护发、美容类120 多种，拥有顺峰康王（酮康他索乳膏）、顺峰康霜（曲咪新乳膏）、顺峰宝宝几大知名品牌，并在县乡市场具有较好的知名度；公司2010 年销售额2.08 亿元，净利润4362 万元。截至2011 年9 月30 日，资产总额36587 万元，负债总额22725 万元，净资产13863 万；顺峰康王（酮康他索乳膏）为独家产品，年销售额1.5 亿，2009 年在皮肤外用药市场占有率3.8%，排名第六；顺峰康霜（曲咪新乳膏）市场2010 年零售终端占有率63.4%。
    顺峰注入将极大提升公司在皮肤用药领域的地位：皮肤外用药领域年均复合增速18%，市场规模在70-80 亿元。华润三九在皮肤用药领域有999 皮炎平和999 优诺平等品种，此次收购将极大丰富公司在皮肤用药领域的产品线，快速建立公司在抗真菌细分领域的市场地位；并购完成后，顺峰药业将成为成华润三九皮肤药生产基地。
    构建三九皮肤药研发基地：顺峰的药物研究中心具有强大研发实力，近10 多年来共研究开发成功国家1～6 类新药28 个，化妆品39 个，功能性化妆品8 个，保健食品6 个。收购完成后，公司将利用顺峰药业作为皮肤外用药工程技术研发中心，奠定公司未来在皮肤科领域的领导地位。
    渠道整合促增长：顺峰原有大量优质的产品，但由于缺乏独立的营销渠道，主要在二三线城市销售自己的产品，极大的制约了公司的发展，而华润三九则在品牌和渠道方面具有较强的优势；此次收购将有望促进顺峰产品的销售增长，并构建三九在感冒、皮肤、胃肠、止痛、骨科等多品类的领导地位。
    OTC 行业的整合者：去年底公司收购了4 家OTC 领域的企业，股权转让已完成，产品和渠道的整合陆续进行中。
    在大股东华润集团的强大支持下，围绕大品牌战略，在公司可能在并购方面有更多更大规模的斩获。如能有品种的持续补充，我们预计OTC 业务能够实现20%以上的销售收入增长。
    成本压力已经减轻，业绩增长有望提速：成本受中药材和白糖价格影响很大，2011 年上半年公司整体毛利率同比下降2.62 个百分点，其中OTC 业务整体毛利率则大幅下降5 个百分点；我们预计，去年全年中药材和糖导致公司成本增加1.5 亿元左右，两项各贡献一半；2012 年的成本压力将相比较于2011 年大为减轻，中药材价格已经呈现下降趋势，降成本是大概率事件；目前糖价走势开始疲弱，如果糖价也能有所调整，公司业绩增长将轻松实现。
    投资建议
    公司近两年保持收入的较快增长，业绩低增长主要源于成本上升和费用增加。此次收购复合公司的战略规划，丰富了公司在皮肤科细分领域的产品品类，将通过公司强大的品牌优势和渠道营销树立皮肤科用药的领先地位。在成本不涨的假设下，预计公司2012 年EPS 为1.05 元，同比增长25%；如果中药材成本下降或者糖价下降，利润增长能够到30%以上。目前对应2012 年估值仅14 倍，安全边际明显，“买入”评级。