投资要点
    事件：
    公司发布公告，拟进行浦东国际机场T1 航站楼改造项目，具体分为T1 航站楼建筑流程改造和行李处理系统
    改造两大部分，估算投资分别为97,985 万元和24,328 万元，估算总投资合计为122,313 万元。该项目预计于2012 年底前动工、2014 年底竣工。
    点评：
    T1 改造有利于提高吞吐能力和加强枢纽建设
    浦东机场 T1 航站楼1999 年9 月投产使用，以2005 年为目标年，满足年旅客吞吐量2,000 万人次以及点对点的航班使用要求进行设计和建设的。根据浦东机场总体规划，T1 航站楼将与S1 卫星厅形成一体，年旅客处理量将达到3,600 万人次以上。本次改造按浦东机场T1 航站楼远期年旅客吞吐量3,680 万人次的运行能力设计。
    因此本次T1 航站楼改造可以满足上海地区航空业务量持续快速增长和建设上海航空枢纽的需要及基地航空公司枢纽运作的要求。通过对建筑、系统、设备设施扩容以满足浦东机场总体对航站楼旅客处理量的需求；通过改造完善浦东机场T1 航站楼的中转功能及流程，满足航空枢纽建设的要求；通过功能布局的调整，解决使用中存在的问题，以提高服务水平和运行效率，提升商业设施的价值。
    本次改造为不停航改造，对机场运营影响较小
    本次改造将在不停航的情况下组织实施，涉及建筑流程改造工程和行李处理系统改造工程两大部分，同时做好浦东机场T1 航站楼与S1 卫星厅功能衔接的预留。建筑流程方面包括扩建及原有设施调整改造，主要是建筑结构、室内装饰以及各类设备系统等；行李处理系统主要包括分拣系统更新，增加离港转盘和行李皮带走向调整等。因此此次改造基本不会影响客流和起降。
    资本开支较小，对公司业绩影响不明显此次改造预计于 2012 年底前动工、2014 年底竣工，2013～2014 年将记入在建工程，不影响利润。
    上海机场房屋及建筑物折旧年限为8～35 年，其中航站楼估计按照35 年折旧。目前T1 已使用12 年，因此预计本次改造后新增12.2 亿固定资产折旧年限约23 年，每年折旧约5300 万元，税后影响EPS 为0.02 元，影响轻微。
    同时，截至2011 年Q3 公司财务状况良好，没有长短期负债，货币资金高达26 亿，资产负债率仅为17.7%。
    25 亿应付长期债券为2007 年发行，期限10 年，2017 年还本，故公司投资12.2 亿进行T1 改造没有财务压力。
    非航业务收入增加，将有效提升公司业绩
    上海机场现有 T1 和T2 设计旅客吞吐量6000 万人次，预计2011 年旅客吞吐量4100 万人次，假设按照10%的年均增速，到2015 年将达6003 万人次（4100×1.1^4），以现有T1 和T2 容量也可以满足。
    我们对T1 航站楼建筑结构进行了勘察，预计此次改造将新增多层各6000 平米建筑面积的空间，假设可租面积为1/3，则每层可租面积为2000 平米。假设T1 改造于2015 年启用，T1 航站楼设计容量从2000 万增加到3680 万，属于产能短板的弥补，在实际吞吐量尚未达到设计容量时，不考虑航空业务收入的增长，仅考虑非航业务收入，估计能增加EPS0.02 元（净利润率计算已考虑到新增折旧等成本支出）。
    兴业观点
    上海机场资产负债率较低（17.7％），现金流稳定充沛，在手货币资金超过26 亿，T1 改造投资投资较小（12.2亿），因而我们并不认为T1 改造是上海机场资本开支的“洪水猛兽”，而是上海国际航空枢纽港建设的合理路径。2014 年底在建工程未转固之前对EPS 没有影响。2015 年转固后，仅非航收入就将给公司带来EPS 0.02元的增厚。我们认为，未来上海机场航空业务和非航业务双轮驱动，将使机场可能穿越经济波动，盈利有望稳定持续增长。
    我们重点推荐上海机场理由如下：
    （1）从防御特性来说，如果今年上半年国内外经济形势不佳，股市可能难有表现，业绩稳定增长的机场将显现出明显的防御性。
    （2）从大型资产投建带来盈利周期性波动来说，在A 股上市的4 个机场中，深圳机场扩建工程启用在即，白云机场空侧产能