摘要：
    11 年全年新增信贷7.47 万亿，同比少增3901 亿；其中12月新增6405 亿，同比多增1823 亿，新增贷款超出我们预测的6000 亿，也远高于市场5500 亿左右的预期，表明我们此前判断的政策由货币宽松到信贷宽松的过程正在展开。
    分信贷结构看，12 月信贷环比回升主要源于企业短贷的再次攀升，由11 月的3300 多亿攀升至4200 多亿。
    目前有观点认为经济下滑会降低12 年的信贷需求。但从08年信贷宽松的经验看，08 年11 月后的信贷增长首先由企业短贷的大幅攀升带动，这意味着流动性贷款可以先于经济启动。属于企业短期贷款的票据融资12 月也新增了500 多亿，应受益于票据利率10 月以来的大幅下降，未来也具备扩张潜力。因而12 年企业短贷或将重新引领信贷增长。
    考虑到央行货币政策确已转向，未来信贷将持续回升，预测1 月新增信贷10800 亿，12 年新增信贷达到8 万亿。
    12 月M2 增速为13.6%，比11 月的12.7%显著回升，也远高于我们预测的12.4%。12 月人民币存款大幅增长1.43 万亿，带动M2 增速回升。
    分存款结构看，12 月居民存款增长1.6 万亿，企业存款增长8000 亿，财政存款大幅减少1.3 万亿，年底财政存款大幅投放符合预期，而信贷创造货币的回升及年底存款从表外回流是12 月总存款大幅增长的主要原因。
    12 月M1 同比增速由11 月7.8%的底部反弹至7.9%，初步验证了我们上月提出11 月M1 增速已经见底的判断。12 月企业新增存款同比多增约1000 亿，是近5 个月来首次多增，表明企业流动性明显改善，并带动M1 增速回升。
    在货币政策转向的背景下，我们预计M2 增速已经企稳，预计12 年1 月M2 增速为13.1%，12 年M2 增速为13%。预计M1 增速已经见底，预计12 年1 月M1 增速为9.2%，12年M1 增速为16%。