摘要：
    2011年12 月，中国制造业采购经理人指数（PMI）为50.3%，较11 月的49.0%上升1.3 个百分点，并且超出我们的预期
    （49.5%）。历史上12 月平均较11 月上升1.1%，因此此次PMI 回升力度略高于往年，季调后较11 月略有增加。
    细项指数中，新订单指数为49.8%，较上月上升2%；生产指数为53.4%，较上月上升2.5%，需求和生产双双回升，并且生产恢复速度略快于需求。
    需求方面，出口订单指数和进口指数环比分别上升3%和1.8%，显示国内外需求均有所好转。目前，我们跟踪的地产成交同比降幅超过40%，由于今年上半年地产销售就已下滑、未来其降幅将难以进一步扩大，预计随着政策转向地产成交环比底部已经不远，因此需求很难持续加速下滑。
    库存数据方面，产成品库存则从历史最高的53.1%下降至50.6%，其下降是生产回升速度快于需求的重要原因。根据我们的研究，产成品库存的高点通常对应着经济环比的低点，例如2008 年10 月和2010 年6 月产成品库存都见顶、此后经济开始回升，而本轮产品库存高点应就是11 年11 月。
    目前，地产销售的环比趋势难以继续下降，而信贷同比多增也将出现，从需求、政策以及库存等多方面考虑，经济的环比底部已经不远，预计2012 年上半年GDP 同比增速就能企稳回升。
    12 月购进价格指数上升2.7%至47.1%，虽然中国经济环比或将见底，全球各国货币政策也都开始逐步转向，但在目前阶段生产资料价格压力依然不大。
    1 月PMI 历史上4 次低于上年12 月，2 次环比上升。此外，春节因素也可能会影响生产，过去6 年只有2006 和2009 年春节在1 月，而明年春节在1 月23 日，为近年最早。综合而言，预计12 年1 月PMI 为49.8%。