资金业务实力雄厚，结构调整提升业绩
    我们认为兴业银行具有股份制银行中最强的资金业务实力，市场普遍预期的2012年多次降存款准备金率的市场环境将为这一实力的体现提供契机。2011年3季度，兴业同业及债券等资金业务占生息资产比重达到42%，在同类上市银行中处于最高水平。2011下半年兴业对同业和债券的期限结构进行了调整，对业绩提升的作用有望在2012年上半年显现。
    房地产贷款调整有效，资产质量保持优良
    兴业银行主要业务集中在福建等发达地区，地域优势和风控能力为较低的不良生成率提供了保障。2011年三季度末不良率为0.34%，为上市银行最低。
    公司近年对房地产相关贷款采取了以按揭贷款为主，逐步收缩开发贷款的调整策略。我们认为公司未来几年的不良贷款比例和余额将小幅上升，但资产质量仍有望保持在上市银行的较高水平。
    成本控制有效，拨贷比和资本金存在压力
    我们认为公司总部成本优势明显，成本控制有效，成本收入比有望保持在同类上市银行较低水平。公司目前最大的两个问题，一是拨贷比相对较低制约中长期净利润增速，二是资本金相对不足所带来的融资和成长的不确定性。
    估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价14.82元
    我们首次覆盖兴业银行，给予“买入”评级，基于DDM模型得出目标价14.82元。我们预计公司2011/2012/2013年的摊薄后的EPS为2.36/2.81/3.29元，目标价对应公司11/12/13年PE6.28/5.27/4.50倍，PB1.34/1.09/0.9倍。