报告摘要： 
    专利技术行业领先。安利股份现有12条湿法生产线和10条干法生产线，具有年产PU合成革5,000万米的生产经营能力，是国内规模领先的PU合成革专业生产企业之一。值得说明的是，公司拥有已授权专利62项，其中外观设计专利计32项；拥有已被受理的专利18项，是全国同行业拥有专利最多、创新能力最强的企业。 
    生态功能性PU合成革是未来发展方向。由于我国将"PVC人造革生产线"列入了限制类发展项目，而欧盟、日本等国家的绿色壁垒也极大地限制了PVC人造革的消费。因此在未来的发展中，生态功能性PU合成革的需求增速将明显高于行业平均水平。根据中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会的预测，2011-2013年生态功能性PU合成革的需求年均增速将达到19.75%。 
    生态革毛利率增幅明显高于同行。公司生态革产品2008-2010年的毛利率分别为15%、23%、24%，超过了同行业公司可比产品的毛利率增幅水平，主要原因是公司生态革产品是已上市同类企业营收近二倍的规模，规模效应是公司生态革毛利增长的重要因素。 产能扩张推动收入增长。公司现具有年产5,000万米PU合成革的生产经营能力，2014年底，PU合成革年产能增至8,850万米，新增产能均为生态功能性PU合成革。2011年，预计生态革产量有3,600万米，收入8.73亿元；2012年，预计生态革产量4,500万米，收入11.08亿元；2013年，预计生态革产量6,600万米，收入16.09亿元；2014年，预计生态革产量8,040万米，收入19.4亿元。中高端PU合成革未来市场需求旺盛，年需求增速在20%，所以生态革毛利率能够维持较高水平，预计毛利率在22%左右。 首次给予"增持-A"评级。预计公司2011年到2013年每股收益分别为0.71元、1.01元、1.41元，三年间的复合增长率为28%；给予公司2012年20倍的PE，预计合理股价为20元，首次给予"增持-A"评级。 
    风险提示：1.产能过剩。2.原材料价格变动。3.出口退税政策变动。