主要内容： 
    安利股份2011年前3季度收入同比增长18.12%，实现全面摊薄后EPS0.41元。。2011年前3季度公司实现收入7.24亿元，同比增长18.12%；实现营业利润0.46亿元，同比增长10.63%；实现归属于上市公司股东的净利润0.47亿元，同比增长8.75%；实现每股收益0.41元，其中3季度单季实现每股收益0.10元，比去年同期下降了13.29%。。
    合成革行业景气度下滑，原材料价格同比上涨压缩行业毛利率。受国内宏观环境和欧债危机等因素影响，合成革下游需求疲软，但是PU革的主要原材料MDI、AA和BDO同比仍有不同程度的上涨，由于合成革企业并不具备大幅提价的能力，国内合成革行业盈利能力有所下滑。2011年3季度，国内4家合成革上市公司毛利率均有所下滑。
    募投项目和超募资金项目带动业绩增长。天然皮革供给不足与人类对皮革制品需求增长之间的矛盾仍长期存在。随着全球合成革制造中心进一步向我国转移以及国内需求的扩张，未来3年合成革复合增长率有望保持在10%以上。公司拟将超募资金用于建设2200万米生态功能性PU革项目，加上募投项目公司总产能将由4500万米扩张到8850万米。安利股份是国内PU革行业的领导者之一，募投项目和超募资金项目带动产能扩张是公司未来业绩增长的保障。
    我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.71、0.89和1.09元（较上一期调低），相对于公司2011年10月24日16.50元的收盘价，2011-2013年动态市盈率分别为23倍、19倍、15倍。我们维持公司"增持"投资评级，目标价下调至17.77元，对应2012年20倍动态PE。